报告名称：联发股份(002394)2015年年报及2016年一季报点评：经营业绩有望逐步改善 关注新领域拓展延伸
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：联发股份
股票代码：002394
页数：5
简介：主业经营稳健，Q1业绩增幅达25.9%
公司2015年实现营收34.77亿，增长2.52%，净利润2.94亿，下降6.71%，对应EPS0.91元，扣非净利润下降1.14%，与此前业绩预告基本一致。公司2015年收入端增长放缓，其中色织布销售收入下滑11.4%，此外由于在柬埔寨新设服装厂衬衫增幅达14.2%，棉纱收入增长119%，主要受益于联发材料恢复正常运营。盈利能力方面，15年毛利率同比基本持平，期间费用率略增0.4pct，主要与汇兑损失导致的财务费用增加较多有关，另外资产减值损失同比增加2000多万，主要系存货跌价准备及坏账损失增加。从2016Q1来看，实现营收8.74亿，增长10.9%，净利润5826万元，增长25.9%，增速同比分别提升6.8pct与20.7pct，净利率提升0.6pct，主要受益于毛利率稳步提升。截至Q1，公司账上类现金资产11.6亿。
产业链一体化布局完善，订单情况持续稳定
公司目前拥有产能规模色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件，家纺3000万米、针织布6000吨，已形成产业链上下游一体化布局。公司色织布主打中高端市场，市场地位领先，订单情况持续稳定，15年出口占比达80%。短期内公司尚未有产能扩张计划，但将把重心放在产品研发设计方面，提升产品附加值。长期而言，非洲将成为公司色织布产能扩张的主要考虑区域，布局潜力值得期待。
子公司减亏+联发热电100%并表，16年业绩增长确定性较高
从业绩拆分来看，2015年净利润下滑主要由于新收购的联发领才与联发天翔亏损幅度较大，加之汇兑损失等因素共同所致。2016年随着以上不利因素逐步改观，包括联发领才与联发天翔逐步减亏，品牌服饰业务通过运营模式调整亏损减少，并叠加联发热电实现100%并表因素，公司经营业绩有望向好，增长确定性较高。
风险提示
海外需求复苏缓慢；人民币汇率波动加大；棉花价格持续走低。
维持买入评级
公司作为全球色织布制造龙头，产业链一体化布局完善，16年业绩有望进一步改善，账上现金充沛。联发热电已在环保领域积累丰富经验，具备向环保行业进一步延伸拓展潜力，同时新设立投资子公司，以推进新业务领域拓展为目标。我们预计公司16~18年EPS1.05/1.18/1.30元，对应16年PE14.9倍，维持买入评级。

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