报告名称：银河电子(002519)2015年年报点评：民参军估值洼地 业绩增长强劲
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：方正证券
研究员：韩振国
股票名称：银河电子
股票代码：002519
页数：4
简介：年报摘要
公司2015 年实现营业收入15.26 亿元，比上年同期增加29.84％，实现归属于上市公司股东的净利润2.27 亿元，比上年同期增加88.81％，全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。
公司数字电视智能终端业务保持稳定，营业收入8.64 亿，同比下降-2.21%，毛利率24.82%，同比上升2.27%。
同智机电2015 年实现营业收入3.72 亿，归母净利润1.38 亿， 扣非后1.29 亿，超出承诺值8255 万56.3%。
洛阳嘉盛2015 年实现扣非归母净利润4250 万，超出承诺值2000 万112.5%；福建骏鹏2015 年实现扣非归母净利润6574 万，超出承诺值5500 万19.5%。
点评
1. 公司三大主营业务一稳二增，共同打造公司快速增长态势。机顶盒业务在传统有线机顶盒销量下降的情况下，与电信、移动运营商合作的OTT 机顶盒上量较快，整体保持了比较稳定的增长。军工智能机电设备业务和新能源电动汽车关键部件业务均实现了爆发式增长，是公司目前及未来保持高增长的双保险。
2. 子公司同智机电在智能机电设备领域耕耘多年，具备先发技术优势，在陆军等军种具有较高的市场渗透率，受益于装备信息化改造的需求，将继续保持高增长和高毛利率。
公司产品主要有智能电源、智能配电、车载电机设备三类，并在此基础上研发了车载机电综合管理系统，其产品主要应用于装甲车、坦克车等军用特种车辆。
虽然目前我国陆军武器装备已经基本形成了立体机动作战的装备体系和配套较为完善的支援保障装备体系，但与发达国家陆军武器装备相比，我国武器装备多数服役时间较早，现代化程度不高，除少量装备必须退役之外，大部分均需进行进一步的信息化改造。随着我国国防现代化进程的加快，大规模的装备升级即将陆续展开。
机电综合管理系统是坦克装甲车辆实现信息化必不可少的支撑系统，按一套机电综合管理系统50~100 万元测算，目前国内仅坦克装甲车辆信息化改造对机电综合管理系统的市场需求就达88~176 亿元。随着现代战争对信息化要求的日益提高，机电综合管理系统将延伸到卫星通信车、军用越野车、运输补给车等多种军用特种车辆，未来市场需求十分广阔。
3.公司通过并购同智机电介入新能源汽车配套业务，并且在2015年并购福建骏鹏和洛阳嘉盛电源进一步拓展了新能源汽车相关业务产业链。公司目前在新能源电动汽车行业已建立了包括电源模块、充电桩、车载充电机、移动充电机、DC/DC模块、车载电动空调系统等多项产品业务，并且进入新能源电动汽车行业主流客户的供应商体系，成为主要供应商之一。经测算，到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆，由此将新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个以满足充电需求。可见新能源电动汽车关键设备存在巨大的增长空间。受益于新能源汽车的快速增长，公司的配套业务静待爆发。
4.业绩预测与投资建议。同智机电2016年业绩承诺扣非净利润9700万，洛阳嘉盛和福建骏鹏16~17年承诺合计1.02亿、1.35亿。公司目前正在做非公开发行投入到军工智能机电设备业务和新能源电动汽车关键部件业务，根据公司现有的发展局面和募投项目，我们认为未来三年公司在智能机电和新能源汽车配套两个领域的业绩将大概率超出承诺，公司整体业绩将保持快速增长。考虑非公开发行后股本的增加（1.34亿股），我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.60、0.77和1.00元，对应PE为30、23和18倍，估值大幅低于民参军可比公司，我们对公司继续给予强烈推荐评级。
风险提示：新能源汽车行业增速低于预期；军品业务增速低于预期；传统机顶盒业务大幅萎缩。

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