报告名称：TCL多媒体(01070.HK)2016年一季报点评：销售结构改善带动毛利率提升
报告类型：港股研究
报告日期：2016-04-21
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：TCL多媒体
股票代码：01070
页数：4
简介：2016 年1 季度业绩符合预期
1）1Q16，收入73.58 亿港元，同比下降11%；归母净利润7,400 万港元，同比增长62%。收入规模低于预期，利润符合预期。2）彩电中国市场毛利率改善，分部业绩1.64 亿港元，同比下降44%。为改善销售结构，销售费用投入更多，1Q16 销售费用同比增加15%。3）海外市场分部业绩扭亏为盈3,300 万港元，去年受到新兴市场汇率大幅波动导致亏损。4）智能电视平台分成358 万元，明显低于4Q15。主要原因是分成收益未按期计提，按收到时候直接确认。
销售均价下降，但毛利率提升：1）毛利率18.8%，同比提升4.5ppt；毛利同比提升16%。2）1Q16，按港币计，内销均价同比下降13.6%，整体均价同比下降11.9%，其中人民币贬值导致的影响5ppt。3）面板成本大幅下降导致销售均价下降的情况下毛利率继续提升，2 月各尺寸面板价格同比下降35~45%不等。4）2015 年以来销售结构在改善，量子点电视、4K 电视、曲面电视、大尺寸电视占比提升。例如中怡康监测的彩电零售均价，2015 年行业、TCL、创维、海信分别同比0%、+4%、+2%、-1%。
发展趋势
1）硬件上，公司更加注重毛利率和利润，业绩在改善。但同时也维持着市场份额小幅提升的趋势，1Q16 内销出货量同比+3%，好于市场。2）智能电视累积用户稳步提升，活跃用户观看在线视频时长也在增长。公司全年1 亿元的目标不变，我们预计会做到1.5 亿元。3）同乐视的合作预计会带来协同效应。
盈利预测
由于人民币贬值和主营业务成本下降导致销售均价下滑，我们下调2016/17 年收入预测8%和8%，但维持净利润预测3.38 亿港元和4.92 亿港元，对应每股盈利0.24 港元和0.35 港元。
估值与建议
维持推荐评级和目标价6.58 港元，对应27.4 倍2016 年市盈率。
风险
市场需求波动风险；公司转型风险。

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