报告名称：鄂武商A(000501)2015年年报点评：净利增21% 业绩超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：鄂武商Ａ
股票代码：000501
页数：5
简介：鄂武商4 月20 日发布2015 年年报。2015 年实现营业收入175.24 亿元，同比增长2.11%；利润总额10.73 亿元，同比增长21.03%；归属净利润7.99 亿元，同比增长21.16%。扣非净利润7.78 亿元，同比增长18.23%。摊薄EPS 为1.57 元；净资产收益率20.73%。报告期每股经营性现金流1.61 元，与每股收益的比率为1.03倍。
2015 年分配预案：不派现，不送转。
简评及投资建议。
2015 年新开百货1 家，净关超市4 家，收入增2%，综合毛利率增0.92 个百分点。百货业务方面，公司于2015 年9 月新开了老河口购物广场，是公司首个县级购物广场，总建筑面积约4.69 万平米，公司渠道下沉战略持续推进。截至2015 年底，公司共有10 家百货门店，总面积约147.39 万平米，分布于武汉、襄樊、十堰、仙桃、黄石、老河口等地的核心商圈。2015 年公司百货业务收入同比增长6.43%至113.08 亿元，毛利率增加0.67 个百分点至21.48%。
从披露的子公司来看，十堰人民商场收入增5.14%至14.16 亿元，净利增25.52%至5229 万元；2013 年9 月开业的仙桃购物中心收入同比持平，净利润减亏123 万元至-371 万元；2014 年开业的众圆广场和黄石购物中心均已实现盈利，净利润分别为1525 万元和31 万元，实现收入6.86 亿元和4.21 亿元；2015 年新开业的老河口购物广场营业3 个月亏损354 万元。
量贩超市方面，公司继续优化网点调结构，2015 年新开门店1 家，新签订网点2家，退出合同到期及亏损门店共5 家，降租减租门店23 家。截至2015 年底，公司共拥有超市83 家，总面积72.93 万平米，其中38 家位于武汉，其余45 家位于湖北省其他地区。2015 年公司超市业务实现收入61.52 亿元，同比下降4.97%；毛利率增加1.39 个百分点至21.69%；实现净利润1.65 亿元，同比增长86%。
销管费用率降0.17 个百分点，控制良好，借款增加驱动财务费用上升。公司2015年销售费用率同比减少0.16 个百分点至12.64%，员工、水电和物业费用的下降抵消了新开门店折旧和摊销增加的影响，其中员工费用率减少0.53 个百分点。管理费用率略降0.01 个百分点至1.7%，折旧摊销的减少与员工费用的增加大致相抵。财务费用同比增加4233 万元，费用率上升0.24 个百分点至0.49%，主要来自借款增加带来的利息支出增加，2015 年末短期和长期借款余额同比增加23.05 亿元。毛利率的显着提升和销管费用率的下降抵消了财务费用率的上升，最终归属净利增长21.16%至7.99 亿元，扣非净利增长18.23%。
积极探索O2O，梦时代项目持续推进。在O2O 方面，公司积极探索将线下商品搬到网上，推进线上线下融合；同时，通过常态化营销及打造武商电商专属节日，使线下经营优势向线上延伸，全年线上销售同比翻番，在线访问量同比增长超过300%。另外，公司已实现摩尔城WIFI 全覆盖，武商集团APP 正式上线运行。
在门店拓展方面，公司将继续推进荆门广场（预计2017 年底开业，22.6 万平米）和梦时代项目（预计2019 年开业，60 万平米）建设，梦时代项目用地拆迁工作及前期手续办理正在稳步推进。梦时代项目内拟开设华中最大的“室内滑雪场”、中部首家与商业综合体结合的“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”、百余项功能性服务项目和近千个服饰品牌专卖店及部分餐饮娱乐项目，以区域高校、白领人群为主要消费对象。公司之前测算梦时代项目总投资84.25 亿元，首个经营年度收入未28.2 亿元，将成为公司中长期重要业绩增量。
维持对公司的判断：（1）公司目前在湖北省内拥有10 家门店总面积147 万平米，且占据武汉最核心商圈，自有物业占比近90%，仍在武汉和荆门等城市自建购物中心加强下沉；（2）量贩业务扩张有序，改造优化门店结构，在区域内已形成规模效应；（3）公司此前已发布覆盖面较广、约束力强的股票激励计划，且通过增发完成高比例实施员工持股计划（7.27%），并引入机构投资者和产业资本等，有望持续优化治理和激励机制，促进业绩弹性增长。
更新盈利预测。我们预计公司2016-2018 年归属净利润各为9.02 亿元、10.06 亿元和11.14 亿元，同比增长12.8%、11.6%和10.7%；EPS 各为1.52 元、1.70 元和1.88 元，对应目前16.88 元股价的PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍，100 亿市值对应2016 年PS 为0.54 倍，主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及增发完成带来的治理激励改善空间，给以目标价30.47元（对应2016 年20 倍动态PE），给予“买入”的投资评级。
风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期。

下载地址：鄂武商A(000501)2015年年报点评：净利增21% 业绩超预期