报告名称：东风汽车(600006)2015年年报点评：新能源是最大亮点 剥离资产轻装上阵
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：中银国际
研究员：彭勇
股票名称：东风汽车
股票代码：600006
页数：5
简介：公司发布2015年年报，全年实现营业收入168.8亿元，同比下降3.4%；归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元，同比增长145.0%；每股收益0.172 元，略低于我们预期。公司拟每10 股派发现金红利0.212 元（含税）。公司整车销量下降20.9%，净利润同比大幅增长，主要得益于轻卡业务毛利率大幅提升，以及新能源汽车产销量高速增长。公司发布公告，拟向控股股东东风汽车有限公司出售郑州日产汽车有限公司51%股权。公司拟剥离郑州日产不良资产，将有利于改善公司收益及经营质量，也吹响了国企改革的号角。新能源物流车补贴高，加上多地政策支持，2016 年有望迎来爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出，已获得多家客户大单。新能源产品利润率高于公司传统业务，未来订单的逐步交付将推动公司业绩爆发。2016 年商用车销量有望触底反弹，轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润，合资公司东风康明斯柴油发动机业务有望回暖，推动公司业绩提升。我们预计2016-2018 年公司每股收益分别为0.28 元、0.36 元和0.49 元，合理目标价8.30 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
新能源是最大亮点。2015 年公司实现整车销售18.9 万辆，同比下降20.9%。本部轻卡全年销售7.1 万辆，同比下降21.8%，但毛利率大幅提升。新能源汽车销量8,303 辆，同比增长728.6%，是2015 年最大亮点。
新能源物流车有望爆发，订单交付将推动业绩爆发。新能源物流车补贴较高，加上多地政策支持，有望迎来爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出，已获得昆山广得源、上海北斗和浙江时空等多家客户大单。新能源产品利润率较高，未来订单交付将推动公司业绩爆发。
商用车销量触底反弹，提升毛利率有望贡献利润。公司轻卡业务通过提升产品结构、控制成本等措施，毛利率同比大幅提升。2016 年商用车销量有望触底反弹，轻卡业务有望逐步扭亏为盈，合资公司东风康明斯柴油发动机业务也有望回暖，推动公司业绩提升。
评级面临的主要风险
1) 新能源订单交付不及预期；2) 传统业务发展不及预期。
估值
我们预计2016-2018 年公司每股收益分别为0.28 元、0.36 元和0.49 元，给予2017 年23 倍市盈率，合理目标价8.30 元，维持买入评级。

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