报告名称：三夫户外(002780)2015年年报点评：户外集合店稀缺标的 户外服务增长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：广发证券
研究员：洪涛
股票名称：三夫户外
股票代码：002780
页数：4
简介：核心观点：
全渠道、一站式转型，全年业绩稳健增长
三夫户外发布2015年报。全年实现收入3.28亿元，同比增长12.37%；归属净利润3080万元，同比增长10.6%；其中4Q15单季营收1.22亿元，同比增长31.05%；归属净利润1979万元，同比增长44.07%。收入增长主要原因是公司产品销售向全渠道、一站式转型，业务向供应链上下游拓展使得网购及大客户销售大幅增长。
分地区来看，公司在华北地区的收入同比增长21%，占总收入58%，公司在其他地区的发展仍存有空间。户外产品毛利率水平基本与去年持平，销售和管理费用率同比增长0.59%，费用增长主要原因是职工薪酬同比增长17%，占销售和管理费用的57%（以31.48元/股，向61名核心员工授予53万股限制性股票），人才储备为公司未来发展打下了基础。
户外服务运营升级，业务增长可期
2015年公司户外服务收入同比增长72%，在总收入中占比2.18%，成长空间巨大。公司目前拥有超20万优质会员资源；2015全年组织各类户外活动近千次，参与人数超过5万人次；并成立 "三夫梦想旅行社"，未来户外活动、赛事运营和户外旅行有望成为公司新的利润增长点。
公司在全国12个城市拥有36家门店，经营超过380个品牌，形成较为成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式。公司作为户外集合店领域稀缺上市标的，流通市值不足12亿。除行业整合外，更有望成为户外社区运营、旅行活动组织、赛事运营等一条龙户外休闲服务商。预计16-18年EPS分别为0.46元、0.55元和0.67元，维持"买入"评级。
风险提示：
高端户外行业规模不达预期；新店培育期过长；服务转型不达预期
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