报告名称：海澜之家(600398)2015年年报及2016年一季报点评：业绩略低于预期 看好多元营销和供应链提升
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-26
研究机构：国泰君安
研究员：吕明,姚咏絮,汲肖飞
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：10
简介：维持“增持”评级。公司2015年度营收158亿元，同增28.30%；归母净利润同增24.35%，略低于我们34%的预期。主要因15年Q4主动放缓扩张、调整升级门店造成。同时公司2016年Q1营收和归母净利润分别同增11.9%和10.3%，增速较15年Q1放缓。基于此，我们小幅下调公司16-17年EPS预测至0.82/1.02（前值0.90/1.12），维持公司2016年行业平均25倍PE估值，目标价20.5元，增持评级。
毛利率提升，现金流向好。2015年公司毛利率40.3%，较14年增加0.4个百分点；净利率18.7%，较14年减少0.6个百分点。经营性净现金流持续向好，同增44.9%。存货周转298天，同比增加39天。2015年，公司每10股派息3.3元，总数额占归母净利润的50.2%。
前端持续升级门店、多方位宣传品牌。1）门店调整呈现高品质渠道。重点城市核心商圈建设形象店；对老店关停并转；缩减部分卖场的面积；开出多品牌联动店153家。2）精准营销稳固国民男装形象。与《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》等现象级综艺合作；在地铁站对“品质羽绒服”等明星单品宣传推广；与东方梦工厂联手推出IP衍生产品。
后台管理运营不断提升，信息系统优势逐步建立。前端的消费增长需要强大后台的支持。在产品研发方面，增强序列感、创新面料材质，丰富SKU，与国际知名供应商合作；供应链体系中，强势推进智能化物流仓库建设项目，应用RFID技术；员工管理不断细化和完善。
风险提示：产品无法满足消费者需求的风险、气候影响销售的风险
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