报告名称：国金证券(600109)2016年一季报点评：市场份额维持增势 定增助力资金实力提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：广发证券
研究员：曹恒乾
股票名称：国金证券
股票代码：600109
页数：9
简介：核心观点：
业绩：16Q1 综合收益-73%，归于自营、经纪收入下滑
从16Q1 证券行业经营环境来看，行业景气度低于去年一季度。经纪方面，16Q1 市场日均股票成交金额5412 亿元，同比-25%；自营方面，16Q1 沪深300 下跌14%，远低于去年同期的上涨15%，16Q1 中证全债指数上涨1.2%，略好于去年同期的0.9%；投行方面，市场股权融资额3345 亿元，同比39%；券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。从16Q1 公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为1.3 亿元、3.2亿元，同比分别为-73%、-17%，每股综合收益、净利润分别为0.04 元、0.10元。综合收益下降73%，主因归于自营、经纪收入下滑。
收入端：市场份额维持增势，债券承销业务规模大幅增长
1）经纪：收入表现受市场影响，市场份额仍维持增势。16Q1 公司经纪业务手续费净收入4.4 亿元，同比-16%，收入下滑主要受报告期内日均成交金额下降影响。公司16Q1 末折股佣金率为0.036%，同比-29.1%；市场份额方面，公司16Q1 末折股成交金额口径市场份额达1.52%，同比高增39%。
2)投行：收入同比增长38%，归于债券承销业务规模增长影响。16Q1 公司实现投行收入2.4 亿元，同比增长38%，归于债券承销业务规模增长影响。公司报告期内完成2 单增发项目，主承销金额9.8 亿元；108 单债券项目，主承销金额151.4 亿元，同比增长2 倍。
3)自营：收入同比下滑，归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1 公司实现自营业务收入-1.2 亿元（含可供出售类浮盈），同比下滑144%，归于一季度市场大幅波动及可供出售类浮亏影响。
4)信用业务：两融规模有所回落，股票质押回购业务规模稳步增长。16Q1公司实现利息收入8.7 亿元，同比-5%。市场份额而言，16Q1 末两融余额市场份额为0.49%，相较于经纪业务1.52%的市场份额，公司两融规模仍有较大的增长潜力。16Q1 末，公司买入返售金融资产余额为44.3 亿元，同比97%，环比27%，归于股票质押回购业务规模稳步增长影响。
成本端：成本增速高于收入增速主因为市场波动影响
国金证券16Q1 新营业支出6.7 亿元，同比上涨13%，本报告期新营业收入同比-30%，主要受可供出售金融资产公允价值变动影响。
投资建议：定增提升资金实力，维持"买入"评级
行业层面，短期而言，一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分，目前大型券商2016 年PB 估值处于1.45 倍左右的历史低位区间，板块整体PB 估值已临近安全边际；长期而言，提高直接融资比重背景下，预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。
公司层面，1）公司战略目标清晰，拟以不低于14.38 元/股的发行价，募资不超过48 亿元，以支持公司互联网金融、资管等业务发展；2）公司互联网金融战略持续完善，明星产品"佣金宝"引流成效卓着，经纪份额由2015年初的0.98%持续提升至2016 年3 月末的1.52%；3）目前公司在基础服务、孵化扶持、产品创设三个层面的资管业务结构已基本成型，募资有助于公司推进资管业务链内生、外延发展。
预计国金2016-17 年摊薄后每股综合收益为0.56、0.71 元，2016 年末BVPS为6.84 元，对应2016-17 年PE 为24、19 倍，2016 年末PB 为1.95 倍，维持国金证券"买入"评级。
风险提示：券商牌照放开等
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