报告名称：大北农(002385)2016年一季报点评：毛利率水平大幅上升 上半年业绩乐观展望
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：中泰证券
研究员：陈奇
股票名称：大 北 农
股票代码：002385
页数：3
简介：事件：大北农公布2016 年一季报，公司Q1 实现营业收入32.80 亿元，同比下降5.93%，实现归属于上市公司股东净利润1.38 亿元，同比增长35.21%，扣非后净利润1.32 亿元。
费用率稳中有升，毛利率与净利率均高于去年同期。2016 年Q1 公司实现归属母公司净利润0.39 亿元，同比增长35.21%。销售毛利率为27.41%，同比提高了3.92 个百分点；净利率为4.33%，同比提高了1.37 个百分点，毛利率连续三年提高。2016 年Q1 三费略有上升，费用率保持较好，销售费用4.15 亿元，占比营业收入12.65%，同比提高了0.35 个百分点；管理费用2.91 亿元，占比营业收入8.90%，同比提高了1.79 个百分点；财务费用为0.25 亿元，去年为0.28 亿元。2016 年Q1 公司投资收益较上年同期增加1,496.90 万元，增长233.15%，主要系理财产品收益增加。
从资产负债表来看，2016 年Q1 公司货币资金期末数较年初数减少10.70 亿元，下降50.46%，主要系购买理财产品和预付原材料款支出较多所致。2016 年Q1 应收账款期末数较年初数增加3.13 亿元，增长37.06%，主要系部分大客户的欠款尚未到期所致。
预期中报及全年利润持续增长，生猪养殖开始放量。公司半年报利润增长预估区间为40-60%，我们也对公司增长持乐观展望：1）饲料销量保持10%的稳定增长，随着原材料价格的下跌成本下降，帮助公司综合毛利率的提升；（2）猪价预计在3 季度还有上涨空间，生猪养殖今年10 万头的存栏量，预计出栏2万头，其中养猪成本中70%来自于饲料，公司在此方面拥有天然优势。（3）农业互联网及生猪交易平台将推动公司整合生猪产业链。
总体而言，我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进，经营逐步向好阶段。短期来看，饲料行业底部临近，原材料跌价提升产品毛利率的逻辑逐步验证；中长期来看，随着养猪大战略逐步实践贡献业绩、猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈，公司将逐步成长为现代农业综合服务商。我们预计大北农2016-17 年EPS 为0.38、0.46 元，维持“买入”评级，目标价13.8 元。
风险因素：销量增长不达预期；玉米价格逆势上涨；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。

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