报告名称：运达科技(300440)2015年年报点评：拓展轨交牵引系统 资本运作持续进行中
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：运达科技
股票代码：300440
页数：8
简介：业绩小幅低于预期
运达科技2015 年实现营业收入4.6 亿元，同比增长26.7%，实现归属净利润1.3 亿元，同比增长17.8%，略低于预期。
营业收入增长，毛利率小幅提升。2015 年公司机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统收入分别同比增长67.1%和51.8%，轨道交通运营仿真培训系统收入下降15.7%，营业总收入增长26.7%。仿真和整备检修板块的毛利率同比提升了1.8ppt 和5.1ppt，车载监测与控制板块毛利率下滑了2.8ppt，整体毛利率小幅提升0.2ppt 至53.3%。
期间费用率上升，净利润率下滑。公司销售费用率/管理费用率分别同比上升0.8ppt 和1.9ppt。管理费用率增长幅度较大主要由于研发费用和人员薪酬增加。财务费用下降0.4ppt，主要由于利息收入增加。净利润率下滑2.1ppt 至27.9%。
经营性现金流净流入减少。截至2015 年末，公司存货/应收账款/应付账款余额比年初增加1.2 亿元/5,290 万元/7,302 万元。经营性现金流净流入7,959 万元，同比少流入2,321 万元。
发展趋势
资本运作持续进行中。2015 年10 月25 日，公司增资主营移动智能终端、智慧城市解决方案的丰泰瑞达，受让铁路隧道防护门供应商嘉兴运达60%股权；2016 年3 月，公司增资主题娱乐VR 设计与项目实施公司司姆泰克，并受让成都穿克牵引技术公司100%股权，进军年均市场规模百亿元的车载牵引系统市场。
股票增值权计划提供激励机制。2015 年10 月23 日，公司发布股票增值权激励计划草案，向81 名员工授予95 万份股票增值权，行权价格66.20 元，较当前价格仅折价2%。
盈利预测
考虑到公司2015 年业绩略低于预期，我们小幅下调2016 年EPS预测9.5%至1.43 元，并引入2017 年EPS 预测1.69 元。
估值与建议
目前股价对应2016/17e P/E 47.2x/39.9x。因盈利预测下调，小幅下调目标价9.9%至85.6 元，对应2016e 60x P/E，维持推荐。
风险
企业整合不及预期。

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