报告名称：歌尔声学(002241)投资价值分析报告：你才惊喜于周期反转 他已站在VR之巅
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-25
研究机构：中信证券
研究员：王少勃
股票名称：歌尔声学
股票代码：002241
页数：17
简介：巨大分歧下的投资机遇。我们认为目前市场不仅对歌尔的短期业绩过度悲观，而且对歌尔技术能力的认识也高度局限，尤其是部分投资者认定歌尔为Oculus、索尼VR代工仅是OEM，亮点匮乏，更与实际情况不符。我们研究发现：（1）歌尔在客户的VR产品上不仅提供大量光学、声学关键零部件技术，还在算法层面颇有贡献；（2）公司短期业绩望受益iPhone7电声器件大幅提价，今年传统业务预计也将增长15%，周期反转明确，远超市场同比下滑的预期。整体上，我们认为目前歌尔价值被明显低估。
VR行业：全年催化剂众多，成长潜力大。近期华为发布轻量级VR，成为行业标志性事件，预计后续小米也将发布VR战略。另外，5月Google开发者大会将发布的Android 7.0已确认加入对智能手机VR模式的支持，且预计未来Google还将发布VR设备和VR操作系统，推动行业大幅提速。今年年尾，索尼VR将发售，预计全年销量近200万台，2017年望进一步提升至500万。而多部好莱坞VR电影也预计将于年底宣布登陆各大VR平台，再加上国内VR短片的涌现，预计将带动VR硬件率先爆发。
从Oculus VR拆解看歌尔核心竞争力。（1）Oculus使用混合菲涅尔透镜，镜片表面布满密集螺纹和不规则形状设计，是针对VR OLED屏的高度定制品，设计、制造工艺均高度复杂，与手机镜头本质不同，大立光等厂商难以跨界切入。而歌尔因具备相关研制技术，预计将大幅受益。（2）VR 3D音效和耳机对沉浸体验至关重要，歌尔为Oculus提供3D音效算法支持并生产定制耳机，预计将深度受益。（3）Oculus的运动追踪系统由头盔上的大量红外LED传感器和外置探测器构成，歌尔提供了精密制造服务。
受益VR放量和零部件自制率提高。（1）IDC预测2016年全球VR销量960万台，2020年6480万台，CAGR 184%，而歌尔独家代工Oculus、索尼、华为VR，直接受益，预计今年、明后年望分别实现45亿、100亿、160亿元收入。（2）目前歌尔在VR代工中已有30%零部件自产，未来自制率有望持续提高，尤其明年歌尔有望生产Oculus Touch手柄，并大量供应菲涅尔透镜等高利润部件，利润率大幅提升可期，利润增长料将较收入更高。
iPhone7电声升级影响几何？苹果电声业务现占公司总收入60%，虽然iPhone7预期平淡，但我们认为其电声元件大幅升级仍将给歌尔带来巨大弹性，预计全年增长50%，其中：（1）扬声器、听筒因iPhone7大幅增强立体声，并加入防水功能，预计单价提升50%以上；（2）耳机因iPhone7将数据线与耳机口并入Lightning口共用，也将提高单价。份额方面，预计歌尔保持稳定，潜在新供应商因电声大幅升级，难取得稳定份额。
风险因素。VR行业不及预期的风险、iPhone销量大幅低于预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于苹果和VR业务料超预期，我们上调公司2016~2018年EPS至1.19/1.59/2.04元（原预测1.14/1.40/1.74元），现价对应3年PE 24/18/14倍。我们看好VR，尤其是歌尔3大主力产品Oculus VR、索尼VR、华为VR明年的放量，且公司在VR光学透镜、底层算法上的积累也将逐渐被市场认知，料将带动估值提升，维持"买入"评级，给予目标价36元（2016年30x）。

下载地址：歌尔声学(002241)投资价值分析报告：你才惊喜于周期反转 他已站在VR之巅