报告名称：民和股份(002234)2015年年报及2016年一季报点评：低谷已过 业绩触底反转
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-24
研究机构：兴业证券
研究员：陈娇,王玮,毛一凡,蒋卫华
股票名称：民和股份
股票代码：002234
页数：5
简介：事件：民和股份2015年全年实现营业收入9亿元，同比下滑24.1%；亏损3.16亿元，单四季度亏损0.99亿。2016年一季度营业收入2.89亿元，同比增长29.16%；归母净利润0.69亿元，同比增长265.8%。
15年行业低迷致亏。公司主要产品是白羽肉苗鸡，价格波动导致公司利润波动巨大，15年行业低迷，民和鸡苗出栏量没有增长，估计在2.1亿羽左右，每羽均价仅约1.4元，完全成本约2.6元，鸡苗亏损2.5亿左右。鸡肉业务亏损约1000万，发电、有机肥等（民和生物）亏损约3600万。
本期费用上升。15年费用出现增加，由于折旧（增加900万）、咨询（增加420万）及绿化、税费等增多，管理费用共增加超过3600万；民和生物广告等支出明显增加提升销售费用。16年行业转好，流动性改善，公司内部架构调整完成，费用增速有望放缓。
变更募投资金用途抵御行业低谷，适度扩张产能。由于行业低迷，公司对扩产能的安排进行调整，本期将11年募集用于扩产能的剩余资金6.2亿元补充流动资金。公司通过低投入的方式实现对产能的需求，本期四层笼具改造完成，公司可实现灵活调节白鸡生产规模，屠宰业务也实现适度扩张和设备升级。16年行业转好，公司将有能力灵活提升出栏和屠宰量。
有机肥推进受阻。有机肥业务毛利率高，但15年收入大幅下滑55%，主要由于内部机构调整导致营销进展缓慢，同时其主要销售区域胶东半岛种植业低迷也导致收入下滑。16年有机肥业务或恢复性增长。
白鸡行业景气度提升，一季度业绩明显改善。16年鸡苗价格回暖，一季度均价3.68元／羽。估计饲料粮价格下行使得成本降至约2.3元／羽，单羽净利1.38元，估计销量约0.4亿羽，盈利0.55亿以上，鸡肉也实现盈利。行业拐点已至，鸡苗均价全年将改善，出栏量有望看到明显的增长。
盈利预测：行业转暖，鸡苗价格有所回升，公司预测1-6月盈利区间在1-1.2亿之间，实现概率大。民和业绩弹性大，我们预测16-18年归母净利润4亿、6亿和5亿，对应PE 20.3倍、13.6倍和16.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫病风险，粮食政策变化

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