报告名称：天齐锂业(002466)2015年年报点评：业绩符合预期 未来继续保持高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-24
研究机构：东兴证券
研究员：杨若木
股票名称：天齐锂业
股票代码：002466
页数：5
简介：事件：
公司2015 年营业收入为18.67 亿元，同比增长31.25%；归属于上市公司股东的净利润为2.48 亿元，同比增长89.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.77 亿万元，同比增加161.35%；基本每股收益为0.96 元/股。
观点：
公司产品量价齐升，全年业绩大增。2015年全年公司锂矿销量2.22万吨，同比增长68%，产品综合毛利率46.94%，较上年提高14.72个百分点。这其中主要是由于公司2015年四季度锂盐产品量价齐升，实现净利润1.87亿元，同比增长76%，环比增长819%。
新能源汽车产销快速增长，导致碳酸锂需求猛增，市场供不应求，公司产品价格快速上涨所致。
公司确认了递延所得税资产1.05 亿元，一次性重建了第四季度的所得税费用。
新能源汽车板块继续维持高景气。2016年1季度新能源汽车生产62663辆，销售58125辆，比上年同期分别增长1.1倍和1.0倍。其中纯电动汽车产销分别完成46348辆和42131辆，比上年同期均增长1.4倍。插电式混合动力汽车产销分别完成16315辆和15994辆，比上年同期分别增长46.9%和43%。虽然新能源汽车产业“严查骗补”等多重因素对2016年一季度销量构成部分影响，3月及一季度的“数据底”符合我们对于新能源汽车销量的预期，同时也消除了市场对产业景气度转向的过度担忧。我们认为新能源汽车板块继续保持高景气，随着基数的增大，虽然增速相比去年会有减缓，但中游企业的正极材料和电池产能扩张态势依旧不减。3月以来，下游正极材料及锂电池厂家开工逐渐稳定，碳酸锂供不应求的局面将持续。
供给端短期依旧紧张。2016年碳酸锂供应新增产能有限，除了国内众和股份的8千吨碳酸锂产量，国外Orocobre的1万吨碳酸锂产量，以及MtCattlin的约8千吨碳酸锂产量外，尚无其它确定的新增产能。根据我们的测算，2016年碳酸锂的供需缺口仍达1万吨以上，基于产能投产释放过程的诸多不确定性，因此今年上半年碳酸锂供给尤其偏紧。
随着公司张家港基地月产量的持续提升，公司2016年业绩有望大幅上涨。天齐锂业江苏公司目前技改正在进行中，预计年底完成，当前月产量已由去年的800吨增加到了950吨。预计今年可生产电池级碳酸锂达1.2万吨以上。我们认为，由于张家港基地的低成本的交通物流优势，一旦达产随着单位成本的下降，将极大的增厚公司的利润水平。
结论：
我们看好公司手握最优质锂辉石资源，且身为龙头企业掌握较强定价权。随着碳酸锂锂价格持续上涨，以及公司张家港基地电池级碳酸锂产量的逐步提高，我们预计公司2016 年、2017 年的营业收入分别为39.75 亿元和40.77 亿元，每股收益分别为6.15 元和6.36 元，对应PE 分别为28X 和27X。维持公司“强烈推荐”评级。

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