报告名称：国轩高科(002074)2016年一季报点评：步步为营 屡创佳绩 期待新高
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红
股票名称：国轩高科
股票代码：002074
页数：4
简介：2016 年Q1 业绩同比增长329.57%，符合预期：公司发布2016 年一季度报，2016 年Q1 实现营业收入11.74亿元，同比增长424.67%；实现归属于上市公司股东净利润3.06 亿元，同比增长329.57%，对应EPS 为0.35 元。此前公司业绩预告，2016 年Q1 归属于上市公司股东净利润为2.99 亿元~3.21 亿元，同比增长320%~350%，符合预期。同时，公司预计2016 年上半年实现净利润5.09 亿元~6.19 亿元，同比增长130%-180%。
下游旺盛需求叠加产能高速释放，量升价稳助推靓丽业绩：业绩大幅增长归因于：1） 一方面受益于下游客户产销高速增长，加上2015 年年底冲量造成动力电池有回补需求，给公司带来持续订单；2）随着合肥二期工厂2 亿Ah、南京工厂3 亿Ah 及昆山工厂1 亿Ah 的逐步投产，公司动力锂电池产能逐步释放，产量大幅增长；3）由于Q1 延续去年紧平衡状态，基本维持电池价格2.5 元/Wh 稳定；4）技术进步以及规模化生产对冲了材料成本上升的影响并有冗余，一季度毛利率与净利率分别为50.88%与26.07%，环比增加5.91 与5.82 个百分点，接近历史最高水平。
深谋布局，成果斐然，业绩将再上高楼：1）需求方面：2016 年以来，公司相继与中通客车、南京金龙签订10.4 亿元、10.6 亿元的供货合同，为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。2）优质客户：公司还与江淮、上汽、北汽、苏州金龙、安凯等国内知名整车企业结成战略合作伙伴，未来订单充足，销量有保障。3）产能方面：截至2015 年底，公司产能已达8.5 亿Ah（合肥一期2.5 亿Ah+合肥二期2 亿Ah+南京3亿Ah+昆山1 亿Ah），2016 年将有青岛莱西3 亿Ah、合肥国轩三期8 亿Ah 产能在3 季度投产，并在2016 年四季度有效供货，预计到2016 年底具备20 亿Ah 产能。4）技术协同发展：公司磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、三元等多技术路线协同布局，不断强化核心竞争力，预期三季度5 亿Ah 三元电池投产，打消投资者担心公司技术单一的风险。综合行业与公司状况，我们预计2016 年全年出货量在8~10 亿Ah，增长势头迅猛，动力电池龙头地位无可撼动。
多元发展、纵向整合、产业链广泛布局，升级为电动汽车产业链平台型企业： 1）在现有动力锂电池的基础上，公司内部整合东源电器原有的输配电设备业务的优势，切入新能源汽车充电设备领域，目前已经开发出大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品，未来将作为公司动力锂电池配套产品，开发国内外充电设施市场，形成协同效应。2）投资3.7 亿增资北汽新能源3.75%的股权，强化与龙头的战略合作关系，保障公司动力电池的销售，并配套北汽在青岛莱西新建10 亿Ah 产线；3）动力电池领域，加强电池原材料及电池管理系统的投资布局。公司与星源材质合作建设隔膜生产线，同时，公司增资加大上游正极材料以及下游BMS 系统的产业布局。公司不断加强上下游协同发展，统筹布局，联动发展，将实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。
财务费用同比下降54.27%，净现金流同比增长1.68 亿，财务状况优异：报告期内销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为8.36%、8.75%与0.19%，环比分别增长0.14 个百分点、减少1.31 与0.31 个百分点。Q1 季度销售费用为9817 万元，同比上升1364.62%，原因为本期合并范围较上年同期发生变化，及销售规模扩大计提的售后维保费用增加；管理费用为1.03 亿元，同比增长298.94%，原因为本期合并范围较上年同期发生变化，及研发费用和股权激励费用等；财务费用为222 万元，较去年同期下降54.27%。经营活动产生的现金净流量为2363 万元，增加1.68 亿元，主要原因系子公司合肥国轩销售业绩良好，经营活动现金流量净额实现净增长。Q1 季度存货6.24 亿元，比期初增长27.77%，存货增长主要是原材料和在产品，同期公司订单有较好增长；
盈利预测及投资建议：受益于新能源汽车快速发展，步入纯正动力电池龙头企业，依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户，打造动力电池为核心的产业链，布局升级电动汽车产业链平台型企业，2016年订单可期，产能扩展顺利，电动车销量持续超预期等多重利好，我们坚定看好公司未来发展。预计公司2016/2017/2018 年EPS 为1.46/1.93/2.38 元，对应PE 分别为22/17/15 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价位为51.2 元，对应2016 年35 倍PE。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：政策风险，新能源汽车推广不达预期；动力电池扩产不达预期；市场竞争风险
下载地址：国轩高科(002074)2016年一季报点评：步步为营 屡创佳绩 期待新高
