报告名称：歌尔声学(002241)非声学布局广泛 长期看格局近于VC
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：歌尔声学
股票代码：002241
页数：5
简介：公司近况
歌尔4/22 举行投资者说明会，管理层就业绩情况、未来布局做了更多分享，给出2019~2020 年实现70~100 亿美元的收入目标
评论
产业跨界融合是趋势，互联网公司寻求制造伙伴：1）歌尔：公司是蜂窝式发展，即围绕着核心优势和特长延伸进入新的领域中。专业零件公司产业融合是趋势，关键是把握跨界的边界与火候，把产品组合好、形成互动。没有制造的互联网公司，没有任何关键竞争优势。2）CICC 评论：拓展更多非声学，重点把握谁才是优质客户，把最好的资源向其倾斜，并兼顾有潜力的二线客户。歌尔在美国和欧洲有布局战略客户，不仅是声学。长期来看，歌尔在非声学进行VC 式的布局，与智能硬件的初创公司合作并扶持其成长。未来一旦有某项技术成为新的潮流，歌尔便能享受绑定创新龙头的收益。
传统声学受创新推动仍有机会：1）歌尔：传统声学创新仍持续，Type-C 耳机会是未来的主流趋势，预计耳机/耳塞会智能化，降噪、游泳耳机等也是新功能；大声学方面，未来高阶音响回归家庭会带来新机会。2）CICC 评论：传统声学仍有成长空间，苹果对声学的追求持续，下一代新品中受话器将兼具扬声器功能，单价大幅上升，原供应商楼氏出局，将转单给歌尔和AAC，歌尔受益份额上升；耳机有性能、接口的提升，今年有新晋供应商，歌尔份额稳定（40~50%），单价提升约20%。
通吃天下VR，有望从整机延伸至更多零部件：1）歌尔：除外接式VR 之外，还做手机VR 一体机，三个平台同时做；目前独家供应Oculus 和Sony VR。2）CICC 评论：VR 发展初期，歌尔作为跟随龙头的提前布局硬件商最先受益。声学之外，也在镜片、几何校正等光学上积累了很多。Oculus 光学零部件短缺将于四月底解决，判断Oculus 透镜在2Q16 仍由原日商供应，但歌尔有望在3Q16 新晋加入。Sony VR 三月底开始量产，也在争取更多零部件。但密切关注VR 良率与产能。
估值建议
维持16/17 EPS 1.09/1.47 元，当前股价对应16/17 年P/E27.0x/20.0x。维持目标价32元和推荐，目标价对应2016 P/E 29x。
风险
主要VR 产品销量不佳；良率和产能无法匹配VR 需求。

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