报告名称：九强生物(300406)2016年一季报点评：联动销售如约而至 助阵试剂推广
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：平安证券
研究员：魏巍,叶寅
股票名称：九强生物
股票代码：300406
页数：4
简介：业绩维持较高增速，联动销售战略端倪初显：
16 年一季度，公司继续保持进超行业平均水平的增速，两项费用率总计同比小幅下降1.5PP。期间内公司仪器收入共实现2,133.64 万元，占比14.94%，与过去历年均不足10%的占比相比出现较大幅度上升，这也是营收增速快于利润增速的原因：公司加大了配套仪器的联动销售。过去公司受制于没有配套的全自动生化仪，联动销售仅依靠少量外资品牌仪器的代理，通过该形式获得的仪器与试剂收入约占总收入的30%，显着低于行业水平。15 年公司与迈瑞签订协议，先期代销迈瑞BS-2000M 生化仪，待公司定制的OEM 仪器完成注册后（估计在16 年年中），将正式获得自有的中高端2000 速仪器。随着联动销售比例的上升，将进一步带动试剂销量的增长，并且医院对试剂的需求将变得更为稳定。
除联动销售之外，自有生化仪更重要的意义在于公司有望通过其实现仪器的封闭。多年来，业内的生化仪一直处于开放或半开放状态，如罗氏等外资巨头意图封闭而不可得，究其根本原因在于试剂品种不全，单一企业无法完全满足医院需要，因此被迫进行半开放。而九强生物作为国内生化试剂种类最全的制造商（甚至能为罗氏补充试剂品种），在获得自有仪器之后进行封闭化几乎是必然的选择。一旦仪器封闭得以实现，意味着公司进一步扩大自身与国内其他生化试剂品牌间的优势，形成局部垄断，减少竞争冲击。
新品研发抢先机，外延合作拓空间，生化也有大舞台：
公司研发实力强大，始终处于国内生化新品研发的前列。目前公司销量靠前的同型半胱氨酸、胱抑素C、总胆汁酸等品种均是国内第一个上市，其获得的先发优势保障了产品销量的快速增长与高于同行业的自产试剂毛利率。2016 年3月，新上市的"小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒"再次成为国内独家品种。该试剂是低密度脂蛋白胆固醇测定的升级版，有助于更精确地进行有害指标的测定。产品适用于心血管疾病领域，市场空间广阔，我们预计假以时日会成长为又一销量上亿的重磅品种。公司2015 年研发完成，现处于注册阶段的新品种总抗氧化活性、谷胱甘肽还原酶等项目也尚无国内批件，公司新品研发的质量之高可见一斑。
16 年2 月以来，公司先后与雅培、罗氏两大国际巨头进行合作（具体合作细节请见我们3 月21 日发布的深度报告），进一步验证了公司产品质量与研发的高水准，同时为公司打开了更广阔的市场空间。尤其是与雅培的技术转让，预计在17 年下半年可以见到分成收入，而当第一批55 项品种全部通过CE/FDA 认证并在雅培的全球渠道铺开后，预计分成收入能接近亿元，扣税后即为利润。我们认为九强与外资巨头的合作进没有结束，无论是与雅培、罗氏合作的升级，还是与其他IVD 巨头合作的可能，都值得期待。
我们之前报告中就已阐述，生化试剂总体增速不高，想要在市场中脱颖而出主要依靠三个因素：1)高质量带来高毛利率，与市场上繁多的低价竞争小企业划清界限，实现市场分割；2）勤创新带来新品种，生化试剂品种并非一尘不变，随着高精度仪器以及免疫比浊等技术的成熟运用，生化检测的覆盖范围日趋扩大，而这些新领域处于局部蓝海，优先突破即为利润；3）规模化降低成本与费用，随着产品注册费用大幅提升，规模化生产的企业能够摊薄固定成本，享受超额利润。据此三者，我们认为九强生物有能力长久占据舞台中心。
精品试剂确保内生业绩，外延合作带来额外预期，重申"强烈推荐"评级。仅凭自身内生发展即取得进超行业平均增速的成绩，公司实力不容小觑。随着多项国内外合作逐步落地，预计未来增速有望达到25%。此外，公司管理层居安思危，意图改变产品线单一的格局，向化学发光等领域扩张。预计2016-2018 年EPS1.21、1.52、1.82 元，对应目前价格16 年PE 仅34 倍，在IVD 行业标的中具很高的性价比，重申"强烈推荐"评级。
风险提示: 产品推广速度不达预期；后续合作不达预期。

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