报告名称：格力电器(000651)2015年年报点评：空调压库存时代谢幕
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,何伟
股票名称：格力电器
股票代码：000651
页数：14
简介：业绩低于预期
1）15 年收入977 亿，同比-29%；归母净利润125 亿，同比-11.5%；每股收益2.08 元。2）4Q 低于预期，成为公司历史上下滑最严重的一个季度，收入大幅下滑59%，归母净利润下滑40%。3）分红超预期，每股股利1.5 元，分红率72%。4）宁波普罗非投资（美的控股背景及何享健持股的公司）持股0.71%。5）和谐健康保险（安邦保险背景的公司）持股0.80%。
财务分析：1）毛利率32.5%，同比下降3.6ppt，产品主动降价导致。更低的毛利率意味着承担更少的销售费用，销售费用同比下降46%，净利润率提升2.5ppt。12、13、14 年毛利率大幅上升的趋势下也导致公司承担更多的销售费用，因此销售费用分别大幅增长82%、54%、28%。2）在手现金与票据合计1037 亿元，同比持平，相当于当前市值89%。3）未支付安装返利余额530 亿，同比+14%，相比中报+8%。
业务分析：1）空调收入837 亿，同比-29%，相比美的规模高30%。家用空调内销大力去渠道库存，下滑接近40%；出口下滑3%，但人民币贬值后，逐渐恢复增长。2）生活电器业务15.23 亿，同比-15%；3）配件外销大力拓展，收入26.9 亿，同比增长20%，但毛利率也因此下降至3%。4）金融业务收入28.2 亿，同比+25%。
发展趋势
空调压库存模式是格力创立、美的追随的成功模式，适用于空调高增长时期。随着市场进入成熟期，遭遇连续两年凉夏，以及通缩的三大负面因素，渠道去库存成为行业最大的压力。4Q 一直是格力压库存的高峰，4Q14 的收入高的不正常，4Q15 的收入也低的不正常。去库存还在继续，预计要经历2016 年的夏季销售，渠道库存才会恢复到比较正常的水平。
公司当前停牌，准备收购珠海银隆新能源，并计划增发。
盈利预测
下调16/17 年净利润10%、8%，16/17 年EPS 为2.23、2.48 元，分别同比+7%、+11%。
估值与建议
当前股价对应分红收益率高达7.8%。维持"推荐"评级，目标价27.60元，对应13.2x 2015P/E，对应分红收益率5.4%。
风险
渠道去库存风险。

下载地址：格力电器(000651)2015年年报点评：空调压库存时代谢幕