报告名称：南极电商(002127)2016年一季报点评：现金流改善业绩超预期 生态拓展踏上征途
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中信证券
研究员：周羽
股票名称：南极电商
股票代码：002127
页数：3
简介：2016Q1归母净利润同增267.1%，符合预告预期；预计2016H1归母净利润同增149.9%-199.6%，超预期。2016Q1收入4,258万元，同比+28.1%；归母净利润1,631万元，同比+267.1%；扣非后净利润1,088万元，同比+156.4%；EPS0.02元，符合业绩预告预期。预计2016H1归母净利润11,622-13,272万元，同比+149.9%-199.6%，超预期。品牌授权、电商生态综合服务、柔性供应链园区等轻资产业务增长是业绩超预期主因。我们预计2016Q1终端GMV增速90%+，维持全年GMV90亿元预测（+105%）。
轻资产服务业务收入占比提升带动综合毛利率+14.9pcts、销售费用率-6.1pcts，业务拓展期管理人员薪酬支出大，管理费用率+3.2pcts。2015年下半年以来，公司逐步关闭商超等线下渠道自营业务，加大轻资产、高毛利的品牌授权、电商生态综合服务、柔性供应链园区业务拓展，2016Q1综合毛利率66.0%，同比+14.9pcts；收缩线下渠道产品销售业务带动销售费用率同比-6.1pcts至12.9%；因园区等业务拓展，管理人员工资增加，管理费用率同比+3.2pcts至23.0%。
应收账款及存货较期初分别-11.6%/-5.5%，经营现金净流入同比显着改善。受结算时点影响，2016Q1应收账款及存货较2015年底分别-11.6%/-5.5%。受益于主业高增长、收到的政府补贴、资产承接方向公司支付的职工福利等，经营现金净流入1343万元，较2015Q1（-3986万元）大幅提高。预计柔性供应链项目将持续提升资金周转效率，改善经营现金流。
修改资产重组承诺：未来12个月不排除增持股份、合资/合作、购买资产等，或预示生态延伸将踏上征程，南极共同体生态圈GMV望持续超预期。4月15日董事会审议通过收购人变更资产重组承诺，新承诺未来12个月不排除：1.增持股份；2.丰富业务种类，拓展服务空间；3.合资/合作、购买或置换资产等重组计划。未来关注：+品牌：依托南极电商在电商平台的孵化能力及上千个授权经销商资源，未来将拓展新品牌，预计成熟大牌或新款潮牌均是可能方向。+共享经济园区：柔性供应链园区规划2016年新增10-15个；同时依托在产业带的供应链优势，未来跨境出口B2C或是可能延伸方向。+增值服务：2016年将以小贷为中心重点发展供应链金融服务；望通过“明星港商城”孵化/签约网红，培育网红品牌，实现“粉丝”变现。我们预计第一期员工持股计划（上限1亿元）将于近期择机完成。
风险提示。新品牌或业务拓展低于预期，产业园区建设低于预期。
盈利预测、估值及评级。考虑下半年旺季业绩占比较高，暂维持2016-2018年净利润预测2.7/3.9/5.2亿元，CAGR45%，对应EPS0.36/0.51/0.68元，且业绩望超预期。公司率先登陆资本市场挖掘电商服务蓝海，业务拓展性强，2016年将发展多品牌、启动网红项目、完善互联网工具，南极生态GMV望持续超预期打开市值空间，维持目标价25.7元及“买入”评级。

下载地址：南极电商(002127)2016年一季报点评：现金流改善业绩超预期 生态拓展踏上征途