报告名称：百联股份(600827)2015年年报及2016年一季报点评：15年净利增17% 后续关注经营模式升级与国企改革推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕,徐林锋
股票名称：百联B股,百联股份
股票代码：900923,600827
页数：6
简介：2015 年净利润同比增长17%，基本符合预期
百联股份发布2015 年年报，实现营收492 亿元，同比下降5.28%，净利润12.75 亿元，同比增长17.32%，扣非后同比下降10.27%（主因15年1Q 出售好美家装潢建材90%股权带来3.75 亿元投资收益），基本符合我们预期。其中4Q 营收同比-1.71%，净利润同比-44.67%。2015 年经营活动净现金流16 亿元。
公司同时发布2016 年一季报，实现营收141 亿元，同比下降2.14%，净利润4.06 亿元，同比下降47.81%（同样受15 年1Q 出售好美家装潢建材股权的投资收益影响），扣非后同比下降6.26%，符合预期。
1、营收面临增长压力，购物中心与奥莱表现相对较好。国内消费仍然疲软（2015 年全国百家重点零售企业零售额同比下降0.1%），公司泛百货业务15 年同比-5.28%，表现弱于行业平均水平，其中购物中心/奥特莱斯业务营收同比分别+6.39%/+12.14%，发展势头良好；综合百货/超市业务营收同比分别-11%/-6.67%，表现较差。1Q15 因公司完成了好美家装潢建材90%股权的出售，对营收产业拖累（建材业务营收同比下降86.85%至5,584 万元），但使得投资收益同比大幅增长101%至5.56 亿元，对业绩贡献明显。15 年毛利率同比上升0.3 个百分点至22.3%，期间费用率小幅上升0.6 个百分点至18.9%。
2、一季度业绩仍疲软。公司1Q16 收入同比仍下滑2.14%，但略好于行业平均水平（2016 年一季度全国百家重点零售企业零售额同比下降4.8%）。利润端下滑主因投资收益同比下降90%至4,317 万元（2015 年1Q 公司出售了好美家装潢建材股权）。
发展趋势
1、经营模式转型升级加快，发力供应链管理与全渠道建设：①除推动门店优化升级、自有品牌建设、打造自有影院（与上影股份合作）等以外，公司还与王府井、利丰成立合资公司，以打通上下游供应链并推进自营品牌开发；②与生鲜超市龙头、中百、子公司联华超市共同宣布打造零售2.0 版，以加强供应链管理等；③积极推进全渠道建设，实现线上线下融合。
2、"资产优化+引入战投"稳步推进公司国企改革稳步落地：①将联华超市股权（21.17%）转让给生鲜超市龙头，有望通过引入其先进的管理水平来提升超市业务的经营效率和业绩；②剥离了经营效益不佳的家装业务；③与集团通过资产臵换方式将三联集团40%股权注入上市公司（臵出联华超市14%股权）；④拟定增引入背景雄厚的战略投资者。
估值与建议
维持盈利预测，预计公司2016/17 年EPS 为0.63/0.66 元。
持续推荐。百联商业物业资产价值突出（每股NAV 27.2 元），业务模式转型与国企改革稳步推进有望驱动未来发展超预期；此外作为上海本地零售龙头，有望受益迪斯尼乐园开业。考虑消费行业整体仍疲软，下调目标价32%至18.5 元，对应16 年29 倍P/E（或0.68 倍NAV）。
风险
消费持续疲软，区域竞争加剧。

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