报告名称：理邦仪器(300206)2015年年报及2016年一季报点评：单季同比改善明显 新品上量已到时机
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：理邦仪器
股票代码：300206
页数：4
简介：业绩总结：2015 年实现营收5.5亿元，同比+5.2%；归母净利润1.03 亿元，同比+668%；扣非后归母净利润-2577 万元，同比-721%；EPS 0.44 元，分配预案每10 股送现金2.1元(含税)并转增15 股。2016Q1 实现营收1.5 亿元，同比35%；归母净利润603 万，同比+139%；扣非后净利润-250 万元，同比+88.4%。
单季业绩同比改善明显，新品销售表现优异。2015年净利润远超收入增速的主要系合并东莞博识产生投资收益约8810 万元。从单季度收入看，公司2016Q1收入同比增长35%，自上市以来首次实现单季度收入同比超30%，主要原因有：1）血气和新彩超销售良好，其中血气同比增速达100%-150%；2）去年同期海外市场因汇率剧烈波动影响了心电和监护销售，今年同比改善非常明显。公司2016Q1 实现净利润同比增速达139%，主要系公司管理费用率同比下降10.4个百分点，从而导致整体期间费用率下降15.1 个百分点。公司从2015 年开始在保证研发投入力度的同时，对研发项目的支出进行全面预算管理，优化项目流程，提高项目开发效率。2015 年公司研发投入为1.46 亿元，占比收入为26.5%，同比增长从2014 年的23.8%下降到2015 年的1.13%。我们认为，随着收入端新彩超和POCT 的上量，费用端研发费用增速的控制，公司2016 年收入有望实现30%以上增长，业绩扣非后有望达到4000 万以上。
公司基本面正面临积极改善，POCT 和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看，1）公司磁敏及配套试剂已经获批并将于2 季度开始销售；2）新血气测试卡BG9 和BG10 已上市销售，极大丰富了血气测试项目；3）血球质量问题已经解决，已达到国内顶级水平；4）与BIT 成立合资公司，将极大丰富IVD产品线；5）中高端彩超（AX8 和LX8）取得了CFDA 和CE 认证，并于2015Q4 开始正式销售，市场反馈很好。从销售渠道上看，新彩超为公司传统优势渠道，上量不属难事，对于体外诊断产品，公司已熟悉市场近2年，同时销售人员同比增加70 人，主要分布于体外诊断产品线销售。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强，从2016 年开始公司收入增速有望保持在30%以上。
盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18元、0.31 元和0.51 元，对应PE 分别为138 倍、80 倍和49 倍。虽然公司估值较贵，但考虑公司有难以逾越的核心竞争力，正积极开展国际合作，成长性显着，虽然公司业绩目前仍处于低谷，但我们看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。
风险提示：POCT 和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。

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