报告名称：广深铁路(601333)2016年一季报点评：经营杠杆继续驱动一季度盈利高增长；纳入确信买入评级
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,李若木
股票名称：广深铁路,广深铁路股份
股票代码：GSH,601333,00525
页数：22
简介：投资建议
一季度业绩大幅增长24.5%，符合我们预期，大幅超过市场预期。高铁运量增加和运营杠杆带来的盈利增速足以支撑目前估值。未来客运提价、土地开发以及铁总管理层换届启动改革都将是股价催化剂。将广深铁路A/H 股纳入确信买入评级。
理由
一季度业绩回顾：收入同比增长9.1%至40 亿，成本增长7.6%；毛利润同比增长20%至5.1 亿，毛利率增加1.2ppt 至12.8%。归母净利润同比增长24.5%，净利润率增加1ppt 至8.1%。从客运量看，城际铁路未受福田站开通影响：1）城际铁路运量增速1%，好于去年同期的-4%和12 月的-0.6%；2）直通车下滑15%，差于去年同期的-1.2%和12 月的-0.5%，但直通车业务仅占收入的7%；3）长途车累计增速下滑1.3%。
一季度的高增长验证了高铁运量增加和运营杠杆将带动公司盈利保持高增速的观点：1）在总客量下滑1%的情况下，一季度仍实现9%的收入增长，我们预计占收入15%的高铁运营服务仍是主要的驱动因素。随着高铁网络的完善和客运量的高速增长，运营服务收入仍将保持高增速；2）公司一季度降本增效措施明显，成本增幅低于收入增幅，管理费用同比下滑14%。公司一季度净利润率8.1%，仍然较低，运营杠杆巨大。
根据发改委今年2 月发布的文件，高铁提价在政策面已经没有障碍，虽然预计4 月的提价被推后，但是我们预计高铁提价有可能在下半年启动，普通车提价有可能在明年提上日程。如果长途车卧铺票价上调5~10%，将给公司带来7~15%的盈利增长。
铁总总经理换届在即，铁路改革具备看点：1）公司近期已经开始土地测量工作，并与母公司沟通开发事宜。公司拥有约1,200 万平米土地，估算约有30%的土地可供开发；仓储用地对应的土地价值为23.4亿，商住用地对应的土地价值高达360 亿元；2）资产注入：广铁集团的运营里程是上市公司的14 倍，公司是集团下唯一的上市平台，有资产注入的可能。
目前公司没有带息负债，且每年有20 亿稳定的经营现金流，ROA可达4%，完全有能力通过提高财务杠杆来提升ROE。
盈利预测与估值
我们将城际铁路客运量增速从-10%上调至-5%，同时下调了直通车和长途车的运量增速。上调2016/17 年盈利预测4.5%/3.8%，对应盈利增速25%/22%。目前A/H 股对应2016 年21.2 倍/15.9市盈率。
风险
客运量不达预期，铁路运营服务收入或客运提价进度不达预期。

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