报告名称：益佰制药(600594)2015年年报及2016年一季报点评：医疗服务布局稳步推进 主业触底回升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中信证券
研究员：田加强,曹阳
股票名称：益佰制药
股票代码：600594
页数：3
简介：事项：
公司公告2015年报，营业收入33.03亿元、归属于母公司所有者的净利润1.89亿元，分别同比增长4.61%、-60.41%。EPS0.24元，符合预期。公告2016年一季报，营业收入7.37亿元、归属于母公司所有者的净利润0.82亿元，分别同比增长9.11%、42.41%。EPS0.10元，符合预期。
评论：
坚定转型布局大肿瘤医疗服务和专科医生集团。公司在医药主业趋势承压、增长难以维持原有高增速的背景下，利用多年肿瘤专科药品销售积累的丰富肿瘤科医院和医生资源，布局大肿瘤医疗服务体系。2015年公司先后完成了并购基金设立、金沙洲肿瘤中心建设、易复诊和“掌上药店”合作等运作，并在2016年第一季度并购安徽朝阳医院。预计后续将持续推进多种模式的医疗服务并购扩张，建设包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗于一体的肿瘤治疗体系，并通过专科医生集团吸纳优质医生资源，通过自有医疗体系变现、获取更多患者流量。我们认为肿瘤作为治疗费用高、周期长且部分环节相对可集约化的大病种，是最适合布局专科医生集团和医疗体系的领域，公司未来有望获得显着的先发优势。
工业主业迎来触底回升，长期看为医疗服务转型布局提供基础。公司2015年主业经营状况不佳，费用率大幅提升，预计随着内部经营改善，2016年望迎来触底回升，核心品种如肿瘤、心脑血管、妇科和OTC品种都望维持稳健增长，费用率改善带来利润回归。长期看，主业尽管增速承压，但其深厚的产品线、强大的销售能力将助于公司维持平稳增长，同时也可为医疗服务转型提供充裕的现金流和行业资源。2016年一季报公司业绩大幅增长，我们预计与核心品种销量增长超预期、费用率得到有效控制有关。
医疗服务经营目标较高，预计2016年收入6亿元。公司年报中提出2016年经营计划为总收入37.60亿元，其中医疗服务6亿元。我们认为公司有望加快扩张步伐，在其他省市快速复制安徽肿瘤专科医生集团的模式。
风险因素。公司医院扩张进度、医生集团新模式推广、主业销售低于预期。.维持“买入”评级。公司为目前肿瘤专科医生集团布局的先行者，考虑到公司医疗服务有望加速落地、主业费用率和利润率改善逐步兑现，上调2016-2018年EPS预测至0.58/0.73/0.89元（原2016-2017年EPS预测0.47/0.62元），参考市场可比公司给予2016年40倍PE，对应目标价23.2元，维持“买入”评级。

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