报告名称：博威合金(601137)2016年一季报点评：主业回暖 迈向双轮驱动
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中信建投
研究员：谢鸿鹤
股票名称：博威合金
股票代码：601137
页数：4
简介：公司业绩回暖
公司营收受铜价下跌影响，出现同比下降，但今年一季报的2547万净利润是公司近三年来利润最高的单个季度，这既有铜价有所回暖的原因，也与公司不断提升产量，优化产品结构相关。由此，公司的毛利率上升到了12.14%，较2015 年提升逾1%。
产能释放，公司铜合金材料产销量有望进一步增长
2015 年，在铜板带投产的推动下，公司实现销量 9.37 万吨，同比增长 9.25%；2016 年，随着产能的释放与客户的开拓，公司铜合金材的产销量有望进一步上升到11 万吨。
公司铜合金材料业务，技术实力强
公司扎根于铜合金材料业务，通过自主创新，开发出的高性能合金材料，已成功应用于神舟 1-10 号系列飞船、嫦娥 1-2 号探测器和天宫 1 号飞行器；并成功研发出了环保无铅易切削黄铜系列合金产品、高强高导合金材料、高耐磨合金材料及圆柱笔头材料。
公司拟增发收购资产
公司拟发行股份与支付现金相结合的方式，向博威集团等购买宁波康奈特100%的股权（交易价格约15 亿，其中，股份支付6 亿元对价，发行价为19.08 元/股），并以不低于22.46 元/股（未除权）的价格向不超过10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过15 亿元，用于支付购买标的资产的现金对价及偿还博威合金、宁波康奈特银行贷款和关联方的借款、补充宁波康奈特所需流动资金等。
进军新能源业务
宁波康奈特的主要资产为越南康奈特，主要产品为多晶硅电池片及组件，同时具备单晶硅电池片及组件量产能力。目前，其已具备年产约280MW 太阳能电池及组件的生产能力，2016 年下半年，越南二期生产线建成后，将具备年产约660MW 太阳能电池及组件的生产能力。
越南康奈特具有地域优势，可规避双反风险
越南康奈特的太阳能电池及组件产品主要销往美国、欧洲等地区，自主品牌产品的客户主要为光伏电站系统集成商（如CalCom Solar 等）、光伏产品经销商（如Krannich Solar 等）；同时，该公司还为全球知名光伏制造商贴牌加工电池片及组件。美国未发起针对越南光伏产品的“双反调查”，目前越南向美国出口光伏产品关税税率为零。同时，越南也是TPP 的成员国。越南的地域优势使康奈特可以规避美国对中国光伏产品的双反风险，也为公司参与国际供应链、打开美、日等成员国市场提供更多机遇。
康奈特2016 年利润承诺达1 亿元
全球光伏产品的装机量从2000 年的1.46GW 增加到2014 年的177GW，年均复合增长率达40.86%。美国光伏研究机构GTM Research 的最新报告显示，预计到2020 年全球光伏装机总容量会达到548GW。博威集团等承诺，宁波康奈特2016 年度、2017 年度及2018 年度的净利润分别不低于10,000 万、11,700 万、13,400 万元。
估值与投资建议
我们预计，不考虑增发，公司2016 年，2017 年的EPS 分别为0.25 和0.26 元（除权摊薄后），相当于当前股价的45 倍和43 倍。若考虑增发，则公司的PE 将降至34 和31 倍，我们给予公司“增持”评级。
风险提示
增发审批风险，有色金属价格波动风险；市场竞争加剧风险；项目投产进度与产能释放不及预期风险等。

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