报告名称：益佰制药(600594)2015年年报及2016年一季报点评：汇聚多方资源 构建肿瘤生态圈
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：强静,屠炜颖
股票名称：益佰制药
股票代码：600594
页数：7
简介：业绩低于预期
公司公告，2015 年收入33.0 亿，增长4.6%；扣非净利润1.7 亿，下降61.9%，EPS 0.24 元，低于预期。2016 年1 季度收入7.4 亿，增长9.1%；扣非净利润7,919 万，增长50.0%，低于预期。公司拟推出每10 股派现金0.2 元（含税）的利润分配预案。
发展趋势
处方药增长平稳，OTC 增长加速。2015 年处方药收入27.7 亿，增长1.1%，其中抗肿瘤用药收入17.3 亿，下降3.8%，心脑血管用药收入5.1 亿，增长9.7%，妇科用药收入2.7 亿，增长14.5%；OTC 产品收入2.9 亿，增长61.3%，得益于公司增强OTC 营销团队与药店及诊所终端门店的粘合性；医疗服务收入2.5 亿，增长3.5%。净利润增速大幅低于收入增速主要因为公司加大营销，销售费用率同比提升6.6 个百分点，导致利润下滑，预计2016 年公司费用投入力度将有所缓和。
汇聚多方资源，构建肿瘤生态圈。公司在肿瘤领域耕耘多年，2015年提出"聚焦大肿瘤、拥抱互联网"战略，开始布局肿瘤医疗服务。资本端，设立肿瘤医疗产业并购基金；平台端，成立"肿瘤医生集团"，开拓肿瘤医院和肿瘤治疗中心，开展肿瘤大数据管理；未来3~5 年，预计公司将继续推动包括黑龙江、四川、河南、福建等省市的医生集团落地，投资构建300 个肿瘤中心，合作管理1200 个肿瘤中心，全面打造肿瘤生态圈。
盈利预测
考虑到公司在整个营销方面加大投入，下调公司2016 年/2017年EPS 为0.46/0.51（下调幅度为44.5%/46.5%），同比增长分别为90.8%/11.5%。
估值与建议
目前公司股价对应2016/2017 年P/E 分别是37X/33X。考虑到公司全面打造肿瘤生态圈，维持确信买入评级。维持目标价不变，对应16 年P/E 为59X。
风险
医生集团推广不达预期；肿瘤中心拓展不达预期。

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