报告名称：北大荒(600598)2016年一季报点评：持续关注公司内部变革与外延扩张推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：北大荒
股票代码：600598
页数：6
简介：收入/归母净利同比-14.6%/-44.6%
1Q16 收入5.44 亿元，同比-14.6%；归母净利8,620 万元，同比-44.6%：
1）判断公司单季收入下滑因收入确认延迟：销售商品、提供劳务收到的现金16.85 亿元，同比+17.1%；预收款项相比期初增加10.04 亿元至15.66 亿元，同比+8.1%，二者均保持增长且增长主因在于收取当年土地承包费。另一方面，公司农业生产承包协议签订工作主要集中在二季度；且配合春耕，化肥等农用物资二季度销售额也最高。故我们判断公司单季收入同比下滑原因在于收取的土地租金更多进入预收款项，收入确认延迟至二季度所致。
2）公司单季毛利率同比上升0.3ppt 至65.7%；三费合计同比增长0.19 亿元至2.78 亿元，但因收入下滑，三费率则同比大幅提升10.4ppt 至51.2%；单季净利同比下滑主要源于收入确认减少。
3）公司披露拟承租七星农场35 处、庆丰农场20 处资产以增强农业综合生产能力；七星农场、庆丰农场与上市公司的母公司均为黑龙江北大荒农垦集团总公司。同时披露旗下子公司北大荒纸业与三聚环保共同设立合资公司，以进行生物质加工。
发展趋势
内部变革有助增强自身实力：在农贸主业上，公司本年以有机绿色为重点，推动现代化农业提档升级；在工贸业务上，公司继续实施"止血止亏，关停并转"的思路，并逐步完成工业企业的改造升级；同时，农垦改革政策落地有望对公司产生多方面积极影响，包括优化股权结构、提升管理效率等方面。
外延扩张推动长期业绩突破：公司通过子公司参股形式进军高端大米市场，可有效利用自身种植领域优势，同时有助于盘活旗下土地资产。该项目虽对短期业绩影响有限，但可视为公司长期发展中重要一步。有效的外延扩张或在长期形成业务协同，带来新的利润增长点，可持续关注。
盈利预测
维持盈利预测不变，2016/2017 年每股净利润0.43/0.54 元。
估值与建议
维持15 元目标价，对应2016/2017 年35/28 倍估值，维持推荐。
风险
资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。

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