报告名称：上海机场(600009)2016年一季报点评：租金上涨、营业外收入高基数导致业绩增速放缓
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,沈晓峰
股票名称：上海机场
股票代码：600009
页数：7
简介：业绩符合预期
2016 年一季度公司实现主营业务收入16.37 亿元，同比增长7.6%；主营业务成本9.33 亿元，同比增长12.3%；最终实现归属母公司净利润6.41 亿元，同比增长2.2%，符合预期。
收入增幅低于旅客吞吐量增幅4.2 个百分点。一季度国内旅客量占比从2015 年同期的50.1%下降至48.7%，但收入增速依然跑输生产量增幅，预计非航收入表现不佳：1）T1 改造工程影响部分店铺及广告位；2）经济增速放缓、线上消费冲击导致商业、餐饮、广告等收入下降。
租金、人工成本上涨造成主营利润率下降，且营业外收入高基数拉低业绩增速。主业成本同比增长12.3%，大于收入增速，预计主要是租金和人工成本上涨所致，拖累主营利润率同比下降2.3个百分点。同时，2015 年一季度公司收到历史年度增值税返还，形成高基数，本期营业务收入同比减少约5,400 万。
预计航油公司助力投资收益同比大增28.8%。去年同期国际油价持续大跌，导致油料公司业绩同比下降，形成低基数。今年一季度油价平稳上升，利好公司运营，预计因此带来业绩跳升，助力投资收益大增。
发展趋势
生产量继续领跑，两年向上周期。虹桥、北京、广州产能饱和分流风险减少，迪士尼增厚客流，预计今年公司生产量将继续领跑上市机场。同时，T1 改造完毕带来非航面积增加，经营杠杆持续、折旧成本维持低位、航油公司风险降低，共同保障业绩高增长。
盈利预测
考虑场地租金上涨，维持2016 年/2017 年归属母公司净利润28.89 亿/34.86 亿，合每股净利润1.50 元/1.81 元。
估值与建议
目前股价对应18.7x 2016 P/E，维持确信买入评级，维持目标价人民币38 元不变，对应25x 2016 年市盈率。
风险
航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。

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