报告名称：海信电器(600060)2015年年报及2016年一季报点评：毛利率改善推动利润稳健增长 长期有望迎业绩估值双击
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：海信电器
股票代码：600060
页数：3
简介：毛利率改善助推业绩稳健增长，业绩基本符合预期。海信电器2015 年实现营业收入301.9 亿元，同比+4.1%，实现归母净利润14.9 亿元，同比+6.3%，扣非后净利润13.4 亿元，同比+1.4%。15Q4 单季公司收入同比+1.8%，净利润同比+16.6%。2016Q1 公司实现收入71.3 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润5.3 亿元，同比+10.2%，扣非后净利润5.2 亿元，同比+11.6%。公司Q1 收入增速略低于预期，但利润率出现一定改善，15Q4~16Q1 毛利率分别同比+2.7pct、+1.9pct，带动利润稳健增长，业绩基本符合预期。
份额稳定提升，销量保持平稳，均价小幅下跌拖累收入增速。公司内销份额稳定提升，中怡康数据显示2015 年零售量份额16.7%，排名行业第一，2016 年Q1 再度同比+0.8pct 达到17.7%。出口随着海外开拓网点加强，增速略好于内销。综合来看，我们估计Q1 销量保持平稳小幅增长。ASP角度，一方面公司持续产品升级，大尺寸、高端产品占比提升提高整体均价；另一方面由于前期原材料价格大幅下降，单一尺寸均价同比下行，综合来看，公司整体ASP 小幅下行，中怡康数据显示海信Q1ASP 下滑3~5%左右，拖累收入增速。展望全年，考虑到行业集中度仍在持续提升，国际品牌份额逐步缩水，公司份额稳定提升可期；同时，海外体育大年提振出口增速，全年收入有望保持平稳。
毛利率改善推动盈利能力提升，费用计提充分手留余粮，资产质量优异。公司2015 年毛利率17.0%，其中Q4 毛利率提升2.7pct 达到20.1%，为近三年最高。16Q1 毛利率18.7%，再度同比提升1.9pct，毛利率改善明显。Q1 费用率同比+0.7pct，主要因管理费用率提升所致，综合来看Q1 净利率7.5%已是近三年最高水平。公司费用计提充分，其他应付款已达20 亿（其中约18 亿为预提费用），余粮充足。存货周转天数从去年同期46 天下降为40 天，依旧保持行业领先水平。现金+票据+理财等现金资产已超过130 亿元，资产质量优异。
电视互联网进入变现元年，公司用户运营收入步入爆发增长阶段，长期有望迎业绩估值双击。公司目前智能电视激活用户超过1800 万（国内约1400万，海外约400 万），活跃用户达千万量级。随着BAT 等内容巨头对电视屏幕变现力度加强，开机广告、视频贴片广告与内容付费等商业模式加速成熟，2016 年行业有望迎来运营收入的爆发增长。我们预计公司2016 年将实现互联网运营收入2 亿元左右，并开始盈利；2017 年运营收入有望达到5~7 亿元，并贡献大量利润，带动业绩快速增长与估值的大幅提升。
风险提示。1.行业内销需求不振；2.价格竞争加剧；3.运营收入进展缓慢。
盈利预测、估值及投资评级。公司业绩符合预期，毛利率改善显着推动利润保持稳健增长，费用计提充分手留余粮，130 亿类现金凸显优良资产质量。随着电视互联网变现前景愈发明确，公司未来有望迎来业绩与估值双击。维持公司2016-17 年EPS 预测1.30/1.45 元，新增2018 年EPS 预测1.67 元，对应PE 14/12/11 倍，维持"买入"评级。

下载地址：海信电器(600060)2015年年报及2016年一季报点评：毛利率改善推动利润稳健增长 长期有望迎业绩估值双击