报告名称：益生股份(002458)2015年年报及2016年一季报点评：两代鸡苗弹性初显 一季度扭亏为盈
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：华泰证券
研究员：鱼晋华
股票名称：益生股份
股票代码：002458
页数：3
简介：一季度扭亏为盈，实现归属净利6925万，同比增长2.33倍
公司公布2015年年报及2016年1季报。2015年全年实现营业收入6亿，同比减少28.22%；实现归属净利-4.01亿，同比减少-1804.10%。2016年1季度，公司扭亏为盈，实现营业收入3.43亿，同比增加92.07%；实现归属净利8481.53万，同比增长233.88%。
行业供给收缩中，鸡价低迷拖累15年业绩
由于白羽鸡行业的产能存在2个世代的传导，并存在叠加效应，2015年父母代种鸡产能调整仅完成了部分，商品代鸡苗、毛鸡供给仍然过剩，鸡价仍然低迷。2015年，商品代鸡苗（益生的主要产品之一）价格均价为1.39元/羽，最低时仅0.40元/羽，父母代种鸡均价为9.91元/套，均远低于成本价。低迷鸡价拖累公司业绩，导致15年盈利状况不佳。
反转拐点未至，需求端拉动一季度短行情
受益于16年1季度鸡价的全线上涨，公司的两代鸡苗（父母代种鸡、商品代鸡苗）业务均显着改善。其中，烟台地区商品代鸡苗均价为3.73元/羽，父母代种鸡自3月起开始盈利，报价元/套。经我们测算，一季度商品代鸡苗只均盈利约1.6元/羽，是盈利的主要贡献来源。1季度鸡价的全线上涨，我们判断是由于在产种鸡的提前淘汰及下游屠宰补库存的双重拉动造成的，为一波短行情，而非引种受阻导致的行业大反转兑现，因此价格传导自下而上。
引种受阻、饲料成本下降，双向推力，两代鸡苗高弹性可期
目前，我国的主要引种国中，法国在4月19日又有新的疫情发生，16年开关无望，美国疫情亦未宣告结束，综合估计16年祖代鸡引种量在30-50万套内，较15年再降约50%。引种断档期的延长将进一步推动行业的供给收缩，父母代种鸡价格直接受益，有望持续走高。另外，毛鸡养殖是对饲料成本最敏感的环节。而本轮禽周期由供给收缩推动，预计饲料价格下降带来的养殖利润将大幅上移至商品代鸡苗、父母代种鸡环节，推高两代鸡苗售价。
鸡苗龙头股，维持"增持"评级
公司是祖代鸡引种受阻的直接受益品种，且为商品代鸡苗龙头股，有望充分受益于两代鸡苗高弹性。预计公司16、17年归母净利润分别为7.96、10.22亿。对17年给以20-22倍PE，目标价61.00-67.10元，维持"增持"评级。
风险提示：鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。

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