报告名称：恒瑞医药(600276)2016年一季报点评：短期阵痛中稳健前行 国际化+创新药战略坚定
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中信证券
研究员：曹阳,田加强
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：3
简介：事项：
公司发布2016 年一季报，当期实现营业收入26.69 亿元，同比增长21.08%；归属上市公司净利润6.84 亿元，同比增长25.02%；扣非后净利润6.86 亿元，同比增长24.09%。实现EPS0.35 元，经营活动产生的现金流净额为5.72 亿元，同比增长41.16%。符合预期。
评论：
营收和净利增长符合预期。报告期内预计肿瘤线在环磷酰胺和阿帕替尼带动下销售收入同增约20%，全年阿帕替尼销售收入预计将达到5 亿元左右，环磷酰胺在美国市场占有率望进一步提升，传统国内肿瘤药将在新一轮招标竞价中维持约10%的增长，公司获得FDA 或欧盟认证的品种，如伊立替康等可在部分省市享受招标中的第一层次定价。另两大产品线预计仍维持较高增长，麻醉预计增速在20%以上，造影预计增速约30%。
经营性现金流表现良好，净利率保持稳定。报告期内公司经营活动产生的现金流净额为5.72 亿元，同比增长41.16%，其中销售商品、提供劳务收到的现金32.16 亿元，同比增长39.03%。我们预计由于公司加大货款回收力度，销售商品收到现金大幅增长，显着快于收入增速，在公立医院账期延长、销售承压下公司录得较高现金流增速，证明了公司对终端的掌控力极为出色。报告期内管理费用率相对去年同期提高0.3 个百分点，销售费用率增长2.04 个百分点，财务费用率降低0.31 个百分点，整体毛利率在产品结构变化下提高2.07 个百分点，总体净利率保持稳定。
2016 年承上启下，短期事件无碍创新药+国际化的远期战略。2016 年是多项药品新政的起始年，我们认为清理冗余批文、提高审批标准有利于龙头企业发展，但短期阵痛，如部分品种撤回、一致性评价费用增长等不可避免，继续看好公司创新药+国际化的远期战略。预计瑞格列汀等撤回品种将在数据补充后尽快再次申报，19K 有望2 季度提交药证申请。公司在2016年将推动阿帕替尼多个适应症的三期临床、医保谈判，艾瑞昔布医保谈判，吡咯替尼海外临床试验年内有望完成1 期，预计七氟烷美国市场放量、环磷酰胺继续增长，PD-1 临床和止吐药Rolapitant 技术合作逐步推进。总体看2016 年在公司销售、研发上都将是承上启下的一年。
风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价。
维持"买入"评级。公司5 大产品线布局全面，创新药管线最为深刻，海外市场布局领跑国内企业。维持2016-2018 年EPS 预测1.37/1.74/2.19 元，参考可比公司给予2016 年45 倍PE，目标价61.65 元，维持"买入"评级。

下载地址：恒瑞医药(600276)2016年一季报点评：短期阵痛中稳健前行 国际化+创新药战略坚定