报告名称：国元证券(000728)2016年一季报点评：估值具备相对优势 有望受益于大股东国改预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：广发证券
研究员：曹恒乾
股票名称：国元证券
股票代码：000728
页数：9
简介：核心观点：
业绩：16Q1 综合收益-65%，归于自营、经纪收入下滑
从 16Q1 证券行业经营环境来看，行业景气度低于去年一季度。经纪方面， 16Q1 市场日均股票成交金额5412 亿元，同比-25%；自营方面，16Q1 沪深300 下跌14%，远低于去年同期的上涨15%，16Q1 中证全债指数上涨1.2%， 略好于去年同期的0.9%；投行方面，市场股权融资额3345 亿元，同比39%； 券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。
从 16Q1 公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为2.1 亿元、2.1 亿元，同比分别为-65%、-70%，每股综合收益、净利润分别为0.10 元、0.11 元。综合收益下降65%，主因归于自营、经纪收入下滑。
收入端：经纪、自营收入变动对综合收益拖累较大
1）经纪：收入同比下滑46%，主因归于市场交易额下降。16Q1 公司经纪业务手续费净收入2.7 亿元，同比-46%，收入下滑主要受日均成交金额下降影响。公司16Q1 末折股佣金率为0.041%，同比-30.4%；市场份额方面， 公司16Q1 末折股成交金额口径市场份额0.84%，同比下降9%。
2) 投行：收入同比下降29%，归于股、债承销金额下滑影响。16Q1 公司实现投行收入2.4 亿元，同比下降29%，归于股、债承销金额下滑影响。公司报告期内完成1 单债券项目，主承销金额10 亿元。公司目前投行项目仍有一定储备，在审项目12 个。
3) 自营：收入同比下滑73%，归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1 公司实现自营业务收入1.2 亿元（含可供出售类浮盈），同比-73%，归于一季度市场大幅波动影响。截至16Q1 末公司自营资产226.9 亿元，同比增长53%
4) 信用业务：股票质押回购规模稳中有升，杠杆率有所下降长。16Q1 公司实现利息收入1.9 亿元，同比-20%。16Q1 末，公司买入返售金融资产余额为56.5 亿元，环比增长21%，考虑其中主要组成部分为股票质押回购业务余额，公司股票质押回购业务规模稳步增长。杠杆率方面，公司16Q1 末扣除客户保证金的权益乘数为2.27 倍，较2015 年末的2.47 倍有所下降。
成本端：业务及管理费支出下降对贡献综合收益正贡献
公司 16Q1 新营业支出4.2 亿元，同比下降13%，其中主要构成项目业务及管理费3.8 亿元，同比下降7%，贡献了综合收益16 个百分点的增长。
投资建议：有望受益于安徽国改预期，维持 买入 评级
行业层面，短期而言，一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分，目前大型券商2016 年PB 估值处于1.45 倍左右的历史低位区间，板块整体PB 估值已临近安全边际；长期而言，提高直接融资比重背景下，预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。
公司层面，1）公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台，旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产，同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构，金融业务牌照齐全，混业经营能力较强，国元集团混合所有制改革方案已上报省政府，公司有望受益于国改预期；2）公司2016 年末PB 估值为1.56 倍，在中型券商中具备相对优势。
预计国元2016-17 年摊薄后每股综合收益为0.88、1.08 元，2016 年末BVPS 为10.85 元，对应2016-17 年PE 为19、16 倍，2016 年末PB 为1.56 倍， 维持国元证券"买入"评级。
风险提示：券商牌照放开等
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