报告名称：顺鑫农业(000860)2016年一季报点评：白酒业务保持强劲增长 核心投资价值提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳,邢庭志
股票名称：顺鑫农业
股票代码：000860
页数：6
简介：1Q2016 营收超预期
1Q2016 营收达到36.3 亿元，增12.3%，超出我们此前预期，主要来自于公司白酒业务的强劲增长，根据公司一季度营业税金及附加增31%，预计白酒业务增速达到20%以上，我们上调白酒业务全年营收增速到18.5%，达到55 亿元。
1Q2016 净利达到1.75 亿元，当前公司的盈利被房地产、建筑等业务拖累较大，我们看好公司的核心逻辑来源于白酒业务持续中速增长，随着酒肉以外业务的逐步剥离，白酒业务的高盈利能力将在财务报表中展现。
发展趋势
公司白酒业务增速提升，全国化水平的提升带来了白酒营收增速弹性加大。根据我们草根调研，公司一季度定价100 元的牛栏山陈酿系列增长强劲，预计整体达到30%以上，白酒的产品结构在持续提升，预计未来两年营收达到55.1 亿元和63.6 亿元。
当前白酒行业消费升级趋势明确，公司在低端酒10~25 元价位具备牛栏山陈酿独特的品牌号召力，全国化潜力足够大。从我们对江苏、安徽、河南等地调研来看，基本缺乏竞争对手，名酒企业也难以在50 元以下价位低档其进攻，50 元以下价位高达650万吨左右的白酒市场均为牛栏山的潜力市场，随着纯粮固态发酵成本逐步提升，低端白酒继续向超级单品集中，规模壁垒极高。
公司白酒业务的投资价值将在1~2 年内加速释放。公司非主营业务将加快剥离，同时我们预测随着白酒行业国企改革提速，顺鑫农业的国企改革也是一个确定的趋势，只是时间节奏问题。
盈利预测
上调2016/2017 年营收2.3%/3.2%至101.4/107.7 亿元，下调净利10.9%/7.4%至4.0/5.3 亿元。
估值与建议
维持公司目标价27.7 元，对应白酒业务P/S 2.87 倍，与行业平均预测P/S 5 倍相比，定价具有吸引力。维持"推荐"评级。
风险
非主营业务资产剥离进展缓慢，那么盈利释放难度较大。

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