报告名称：五粮液(000858)大小周期并起 内生外延共进
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-26
研究机构：中投证券
研究员：郑汉镇,张镭
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：33
简介：核心观点：白酒板块经四年深度调整，优化了消费结构和产品结构，业绩恢复正增长，景气度回升。目前需求端存在大周期机会，供给侧进入小周期拐点。预期差修复过程中仍有估值提升机会。五粮液是浓香型白酒龙头标的，估值便宜，在复苏周期中优先受益。无论渠道管理还是量价制定，无论内生可持续性还是外延并购时机，五粮液都占据优势，掌握着主动权。长期来看，建议把握五粮液价值投资机会；短期来看，公司一季度业绩环比／同比增长明确，提示关注一季报披露前的投资时点。
投资要点：
行业回暖：供需传动，逆势复苏利好龙头标的。消费升级带动消费结构调整，大众消费和商务消费目前态势好，未来后劲强；需求传导推动产业升级，产品结构调整和商业模式转型助力板块逆势复苏；需求逐步释放，未来成长稳健，消费人口红利还将受益10年；结构性涨价，多价位受益，板块整体打开成长空间。五粮液作为浓香型白酒龙头，产品线全、品牌力强，在复苏周期中率先受益。
内生增长：量价齐升，精细营销提升综合效益。普五二度提价，系列酒放量，公司基本面整体向好；营销网络优化，中转仓落地，管理扁平化贴近市场。精细化营销有助于改善公司盈利指标，增强对市场的反应速度，同时强化价格管理。公司2016年营业收入增速有望重回两位数，利润总额增速有望超预期。
渠道变革：发力电商，创新模式期待营收增量。联手苏宁发力电商，深度参与“互联网+”销售。未来大数据挖掘，营业模式升级，消费者需求定制化等值得期待。短期有助于增加销量和销售收入，长期为发展自有电商做好铺垫。
并购预期：五年百亿，并购规划提速产业整合。公司并购意愿强烈，也有成功操作先例，更有雄厚资金和实力支撑。预计公司未来资本操作的重心会放在销售规模10亿以上的优质并购。未来营业收入和利润的增厚，以及并购协同的效果值得期待。
催化因素：通胀预期，混改落地，消费税改革，深港通开通等。
投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，2016年目标价格35.49元。测算2016-2018年净利润为67.36/75.90/87.30亿元对应EPS为1.77/2.00/2.30元。给予2016年20xPE，目标价格35.49元，距离当前市场价格仍有30%以上提升空间。
风险提示：动销不畅，茅台放量，假冒产品，食品安全，税率上调等。
