报告名称：中天科技(600522)2015年年报点评：业绩超预期 增发落实新业务成长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：申万宏源
研究员：武夏
股票名称：中天科技
股票代码：600522
页数：4
简介：通信产品量价齐升，增长可持续。2015 年，公司通信产品毛利率持续改善，直接提升主营业务盈利能力。需求端，以中移动最近一次光纤集中采购量大幅提升为代表，国内光纤光缆需求快速提升，带动光纤价格上涨,提升产品盈利能力；供给端，公司光纤预制棒产能进一步提升，有效降低通信产业链成本，提高产业链毛利水平。后续伴随网络强国、大数据、“互联网+”、信息安全等国家战略和政策措施，我国信息通信产业有望保持加速发展，运营商也将完善4G 网络、升级5G 网络并进一步扩大宽带覆盖面，公司产业布局具有前瞻性，持续受益确定。
电力特种导线占比提升，充电桩建设为电缆增长加码。报告期内公司特种导线在导线板块中占比大幅提升，达到50%以上，毛利率提高5.21 个百分点至26.57%，产品结构持续优化。公司特种导线具有强度高、容量大、节能降耗的特点，公司在特高压建设中作为常规供应商占有稳定的份额，随着特高压线路近几年的高速建设，电力导线板块的营收维持高增长是大概率事件，同时2016 年我国充电桩建设市场逐步升温，催生大量电缆需求，带来增量市场。
坚定扩张，新能源版块加速成长。公司新能源板块全线报捷，光伏背板进入主流组件厂商供应链，随着15 年下半年光伏装机升温而实现超预期的两亿收入，预计16 年上半年景气度仍将维持高位；光伏电站发电收入上台阶，营业收入4999 万元，同比增长约400%，售电量达到5335 万度，系统效率81%以上，行业领先。公司目前光伏电站运营规模104.36MW，已核准储备208.66MW，电站运营规模料将继续快速提升，预计16 年年底并网容量达到250MW。锂电池方面，公司产品实现批量供货，10 亿AH 扩产项目已进入建设期。
增发布局未来高成长市场，穿越周期值得期待。公司发布增发预案拟募集资金45亿元用于锂电池扩产、海底光缆产业化、接驳盒产业化、特种光纤产业化以及石墨烯材料生产线项目。我们认为公司增发项目是基于多年来的技术与市场积累，结合对未来行业的判断做出的果断决策：
锂电池扩产与石墨烯产业化：中天储能公司多年来在锂电池储能领域积累了丰富的经验和技术实力，乘新能源汽车发展东风在动力锂电池领域积极拓展，并于 2014 年实现供货，已与北汽集团、东风集团、中航爱维客、上海申龙等多家车企形成良好合作，扩产后有望大幅提升业绩占比。石墨烯作为优秀的负极材料收到业界持续关注，而公司在石墨烯领域早有技术布局，产业化项目有望形成技术协同，进一步提升公司在电池领域的竞争力。
海电缆产业化：公司是绝对的海缆龙头，海底光缆、海底电缆、光电复合缆等产品广泛应用于海上风电、海上石油钻井平台、孤岛供电以及观测网领域。2015 年9 月，习近平主席在联合国发展峰会上发出倡议“探讨构建全球能源互联网，推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求”，实现全球能源互联需要海、陆特高压电缆，公司作为在特高压线路建设中占有稳定份额的供货商，先发优势明显，海电缆产业化项目将锁定公司在全球能源互联网用海电缆领域的一席之地。
特种光纤产业化：宽带升级对光纤性能要求不断提升，中天科技股份运用自主知识产权的新技术、新工艺和新材料，已推出低损耗大有效面积、超低损耗大有效面积光纤等特种光纤，部分核心专利技术获得美国发明专利，并成为国内首家进入美国市场的企业。公司继续加大投入，有望巩固并提升在全球光纤领域的优势领导地位，进一步加深主业护城河。
一个企业要穿越周期需要精准的行业趋势判断，较高的主业护城河以及强大的执行力。
盈利预测与估值。公司主业向好，新能源方面光伏电站并网加快，发电收入上台阶且盈利能力出众，同时光伏背板业务受益光伏行业抢装收入超出预期,15 年净利润相比我们之前的预测（8 亿）超出20%。我们预计公司主业将继续稳定增长，同时锂电池等新业务逐渐开始盈利，上调2016-2018 年EPS 分别至1.22、1.59、2.06元（此前盈利预测为16-17 年EPS1.15、1.28 元），给予16 年20 倍PE，目标价24.4 元，复牌后尚有25%以上空间，维持“增持”评级。
潜在风险：通信行业基建投资不达预期、新能源汽车行业发展低于预期、全球能源互联网建设推进缓慢
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