报告名称：合兴包装(002228)拟定增9.5亿元加快商业模式升级 内外兼修打造纸包装巨头
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中金公司
研究员：徐林锋,樊俊豪
股票名称：合兴包装
股票代码：002228
页数：5
简介：公司近况
合兴包装发布非公开发行预案：拟非公开发行不超过5000 万股，募资不超过9.51 亿元，用于智能包装集成服务建设项目（5.88亿元）和包装产业供应链云平台建设项目（3.63 亿元）；定增价格为不低于本次非公开发行定价基准日前二十个交易日的公司股票交易均价的90%；认购对象不超过10 名，锁定期一年。
评论
1、募投项目智能包装集成服务（IPS）业务有助于公司开拓产业新蓝海，打开成长空间并巩固竞争优势。通过IPS 项目的实施，合兴可以为客户提供设计、采购、生产线自动化改造和优化、产品装箱等一整套专业化的包装服务。这一方面可以满足客户个性化的包装整体服务需求，提升其整体生产效率，有效降低客户的生产及运营管理成本；另一方面合兴也可以深度参与到客户的供应链管理，实现包装相关产品和服务的综合智能集成，有利于提升客户粘性与自身盈利能力。此前公司已公告设立智能集成服务公司，并与泰普森等企业签订了智能包装服务协议。
2、包装产业供应链云平台（PSCP 平台）立足于产业资源整合优化，有助于实现多方共赢。PSCP 平台依托互联网信息技术，致力于服务包装产业链的供应商、需求方及其他关联方，以实现各方主体之间在信息、业务、资金等方面的资源整合与共享。此项目的实施，有助于公司向平台服务商转变（包括产业资源整合、供应链服务等），从而实现多方共赢的局面。
3、产业整合持续推进，后续外延整合有望不断落地。目前公司已通过产业基金形式成功收购了国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，双方业务协同性强，合兴"集团化、大客户"战略优势将更加凸显。通过外延拓展分享行业整合红利已是公司重要发展战略，后续项目有望不断落地。
估值建议
暂维持盈利预测并重申推荐。内部整合提效与模式创新有助于驱动公司2016 年盈利能力提升，进军智能包装集成服务与包装产业链云平台则有望带来未来广阔成长空间，后续关注外延整合进展；目前公司的员工持股计划价格（25 元/股）与现价倒挂约31%。维持目标价26.4 元，对应2017 年50 倍P/E。
风险
宏观经济风险，新基地产能利用率提升缓慢，并购整合风险。

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