报告名称：凯撒股份(002425)2015年年报及2016年一季报点评：年报及一季报符合预期 16年精品IP全产业链运营将发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-30
研究机构：中投证券
研究员：张镭,林起贤
股票名称：凯撒股份
股票代码：002425
页数：9
简介：公司15年净利润8091万同比增长逾11倍幻文科技超出对赌24.18%，酷牛互动完成对赌，16Q1公司归母净利润1183万，同比增长61.45%，其中酷牛互动+幻文科技贡献约2000万，16H1预计归母净利润为3，979-4774万，同比变动幅度1.5-2倍，基本符合预期。16年是公司精品IP全产业链运营发力的关键年份，精品文学+精品动漫的IP优势地位已经确立，IP变现也从游戏开始拓展至影视，下半年开始基于IP改编的游戏产品与影视投资项目将逐步上线，IP价值将得到释放；短期内关注员工股权激励方案的实施。维持强烈推荐。
点评：
15年净利润同比增长逾11倍，幻文科技超出对赌24.18%。2015年营业总收入为6.33亿，同比增长16.81%；归母净利润8091万，同比增长1132.71%，酷牛互动（3.25并表）与幻文科技（6.16并表）合计贡献利润11431万，幻文科技全年完成利润4967万，超出对赌24.18%，酷牛互动实现利润7581.81万元，完成对赌。我们认为幻文科技业绩超对赌源自以IP为核心的泛娱乐产业逐步成熟JP价值逐步放大的体现。公司16Q1营收1.05亿，同比增长4.86%．归母净利润1183万，同比增长61.45%，其中酷牛互动及幻文科技两家子公司贡献利润约2000万。公司预告16H1归母净利润为3，979-4774万，同比变动幅度区间1.5-2倍。
内部团队完成搭建，计划16年实施员工股权激励，为IP战略进一步落地护航。15年公司聘任吴裔敏担任总经理并在其领导下完成专业化的泛娱乐运作团队搭建，并计划16年拓展团队+实施员工股权激励。长期来看，我们在此前报告中多次强调良好的公司治理与人才组建是跨界公司实现顺利转型、推动业务整合的关键一步，短期内股权激励实施或将带来催化剂。
对外投资合作逐步推进，完善以精品IP为核心的泛娱乐生态。在推进子公司业务协同的同时，公司通过对外合作投资，拓展业务布局。( 1)IP储备：15年公司投资购买了《少年四大名捕》《说英雄谁是英雄》《锦绣未央》《新葫芦兄弟》《龙符》等优质IP，16年以1亿获得腾讯动漫的多个知名IP。( 2)IP变现环节：A．拓宽IP变现方式，推进影视动漫项目的合作，包括《说英雄谁是英雄》和华策影视合作拍摄电视剧、《新葫芦兄弟》和上海美影厂合作拍摄动画片和动画大电影、《少年锦衣卫之绣春刀》参与动画投资。B．强化游戏变现能力，投资上海酷啦，促成上海酷啦、酷牛互动合作研发运营《枪战联盟》。
IP泛娱乐全产业链运作将于16年发力。通过前期的布局，公司已经形成“网络文学IP+动漫IP+传统文学IP”的资源池，我们认为基于精品IP进行全版权运营及开发是接下来的主要看点。16年公司在精品动漫IP游戏化方面将扩大与行业知名CP的合作；在游戏开发外，将以项目合作的方式参与到影视剧和大电影的项目中。
维持强烈推荐。公司传统服装业务今年通过品牌授权经营盘活资产，有望逐步实现盈亏平衡；互联网娱乐板块，我们认为今年是公司精品IP全产业链运营发力的关键年份，今年上半年主要是投入布局期，而今年下半年将是基于精品文学及动漫IP的游戏产品与影视投资项目上线，以重磅作品证明公司精品IP战略前瞻性及团队执行力的时期，而明后年将是价值释放期，投资项目退出也能产生一定的投资收益。预计公司16-18年备考利润2.61/3.69/4.82亿，按增发后5.16亿股本计算，当前股价对应16-18年PE为45.63/32.3 3/24.75倍。我们认为公司已经在IP上游优势地位，随着影视项目及爆款游戏产品的推出将带来价值增长，收购海内外资产实现产业链完善及全球扩张的外延预期明确，维持强烈推荐。
风险提示：游戏子公司表现低于预期风险，进一步外延落地不达预期风险。

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