报告名称：国电电力(600795)2016年一季报点评：业绩符合预期；水电表现佳
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中金公司
研究员：陈龙
股票名称：国电电力
股票代码：600795
页数：5
简介：业绩符合预期
公司2016 年一季度录得营收135.6 亿元，同比增1.43%，符合我们的预期。毛利同比增11%至45.1 亿元，环比上升4%，毛利率亦较去年同期提升两个点至33%。得益于费用控制（三项费用同比下降6%），营业利润同比增17%至32.1 亿元，营业利润率同比提升3 个点至24%。归母净利同比增7.4%至18.2 亿元，符合我们的预期，占我们2016 年全年预测的39%（去年同期占全年比为40%）；主要受1）所得税率大幅提升（1Q16:44% vs.1Q15: 21%）和2）少数股东收益占比增加（1Q16:6.3% vs. 1Q15:4.5%）拖累。
发展趋势
水电表现持续亮眼。一季度，公司水力发电达58.67 亿千瓦时，同比增38.6%，符合我们的预期，占我们全年水电发电量预测的14%（2015 年:13%）；水电发电大幅增长的主要原因是：1）水电装机容量较去年同期新增278 万千瓦；2）辽宁、浙江、福建、新疆、青海等流域来水情况好于去年同期水平。我们继续看好公司水电板块未来的表现，主因系1）不受国家缓建政策影响，新投产机组确定性；预计2016/17 年公司水电控股装机容量保持两位数的增长率；2）大渡河进入丰水期，来水稳定。
火电继续承压。一季度火电发电量同比增5.9%至335.86 亿千瓦时，占我们全年火电发电量预测的27%（去年同期占全年比：25%），略好于预期，主要得益于一季度新投产的166 万千瓦火电机组。火电利用小时同比下滑约5%。我们认为"火消水涨"的情况将在2016 年进一步加剧，预计全年火电利用小时数将同比下滑9%至4,094 小时。
盈利预测
维持公司2016/17 年盈利预测，对应营收529.3/528.6 亿元；核心利润45.2/40.0 亿元。
估值与建议
维持中性评级及目标价3.46 元，基于2016 和2017 年预测市盈率15x 和17x，公司有望受益于水电占比高。
风险
1）大渡河来水不佳；2）非经常性损失进一步扩大。

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