报告名称：民生银行(600016)2016年一季报点评：以量补价 非息强劲
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：民生银行
股票代码：600016,01988
页数：4
简介：以量补价抵抗息差下行，非息收入保持强劲，信用成本停留高位。公司2016Q1实现净利润139.5亿元、同增3%，符合预期。公司息差在2015年连续降息的背景下，2016Q1环比回落15BP，但通过生息资产规模的扩张实现了以量补价，净利息收入同比/环比分别增长4%/1%；非息收入维持强劲，同比增幅达24%，推测2015H2活跃的领域仍然延续、且叠加上Q1的季节效应使然。公司支出端扩张主要源于拨备计提同比扩大57%，导致净利润增速低于营业收入增速8个百分点。
资产负债表扩张速度较快，贷款和投资科目均有显着增长，息差收窄幅度相对温和。公司资产负债表在2016Q1扩张较快，生息资产/付息负债同比增幅均达20%；2016Q1存贷款分别增长4%/8%，增幅在可比公司中居于领先。贷款结构方面，对公增幅达到11%，显着高于零售，推测公司信贷投放风险偏好继续下降；存款增量仍主要依赖对公存款。公司非标资产规模可能仍在扩大，但从同业项下转向投资项下，投资类资产规模占总资产达到25%。2016Q1公司息差2.11%，环比降15BP，属相对温和水平，预计后续季度仍将继续小幅收窄。
非息收入强势，费用控制良好。公司多元金融业务发展迅速，2015H2代理业务、银行卡、托管等业务收入增速较高，推测2016Q1仍然维持了惯性强势，并叠加季节因素，从而实现了手续费收入21%的良好增速。与此同时，公司投资收益和公允价值波动幅度亦有扩大，在2016Q1形成正贡献。在经营形势相对严峻的背景下，公司加强了费用控制，2016Q1费用同比仅增4%，费用收入同比降1.6个百分点。
核销前不良增长幅度有所上升，通过高信用成本维持不良率基本稳定。公司2016Q1不良贷款余额增30亿元、核销前不良余额增约80-90亿元，增幅高于2015Q1（增约50亿元）。我们推测可能与2015H2快速上升的逾期1年以上贷款有关。公司当前通过较高的信用成本（2016Q1为1.78%）维持相对较大的核销规模（2016Q1估算达到50亿元左右），从而维持不良率大致稳定（2016Q1升2BP至1.62%），但这种操作方法受到拨备覆盖率（2016Q1为152%）的制约，对信用成本压力较大，预计将持续压制净利润表现。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持"增持"评级，等待公司经营方略进一步明晰。公司内部文化进取、人才储备丰富，在小微金融等业务领域具有领先优势；建议等待新股东与新管理层治理方略进一步明晰。维持公司2016/2017年EPS预测1.24/1.29元（2015年EPS 1.24元），当前价9.3元，分别对应7.5X/7.2X PE，对应2016年1.05X PB。维持公司"增持"评级和2016年1.1X PB目标价，合10元（A股）或12港元（H股）。

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