报告名称：新城控股(601155)2016年一季报点评：结算低谷 成长起点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中信证券
研究员：陈聪
股票名称：新城控股
股票代码：601155
页数：3
简介：公司公告一季报，公司2016年一季度实现营业收入11.5亿元，同比下降21.9%。公司第一季度归属于母公司股东的净亏损1.9亿元。
公司季度亏损的核心原因为单季度可结算规模不足，预计其结算情况在2016年二季度开始会明显好转。公司在2016年一季度的结算规模明显不足。作为一家2016年销售额或可能接近500亿的企业（2016年第一季度公告的合同销售规模就达到了114亿元），10个亿左右的结算规模实在太少。而且，公司正常的销售和管理费用，和当期结算无关，而和当期开发和销售规模有关。这样一来，公司出现了单季度的亏损。我们相信，公司的结算情况从2016年二季度起就可能出现逐步好转。
增加信用负债，资金成本较低。公司公告非公开发行公司债券，第一期30亿元在上海证券交易所挂牌。信用评级达到AA+，发行债券的资金成本为5.44%和4.76%。公司2015年年报公布资金成本为7.26%，公司的债券利率继续低于其整体资金成本，有助于公司保持未来盈利能力并维持规模扩张所必需的资金。
实际规模和实际盈利能力均处于较快增长阶段，部分持有项目也开始收获。房地产企业的利润表结算，是滞后于公司销售数字的。公司2016年的大多数可销售资源分布在上海、南京、苏州、杭州等热点城市，且数量较多。因此我们认为，公司2016年销售金额增长较快，同比增速可能在40%以上。另外，由于公司所分布的区域房价表现良好（公司一季度销售均价比2015年提升6.5%），预计其实际盈利能力明显提升。我们认为，到2016年下半年，公司的报表就有可能开始表现这种积极的变化。公司个别商业综合体项目经营了较长时间，已经可以取得较为令人满意的租金回报，商业品牌知名度也正在提升。
风险提示。公司部分商业综合体项目可能面临去化难题等。
维持公司"买入"的投资评级。我们维持公司盈利预测不变，2016/2017/2018年EPS预测为1.08/1.38/1.67元，对应的每股NAV为16.77元/股。我们相信，市场对公司季报的偶发性单季度亏损解读过于负面，我们维持公司"买入"评级，维持14元的目标价（由于送股，盈利预测、NAV和目标价格都相应发生了名义上的变化，但考虑除权因素后实际并无变化）。

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