报告名称：金地集团(600383)2015年年报及2016年一季报点评：经营安全 拓展权益比下降-160503
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中信证券
研究员：陈聪
股票名称：金地集团
股票代码：600383
页数：3
简介：结算进度较慢和少数股东权益占比升高拖累201 5年业绩，201 6年首季度业绩同比明显增长。公司2015年实现营收327.6亿，同比下降28_2%；实现归属于母公司净利润32.0亿元，同比下降19.g%; EPS为0.71元，拟每10股派4.20元（含税），当年5g%的派息率较前两年大幅提高。2016年一季度公司竣工结算速度加快，报告期内竣工面积约50万平米，同比增长63%，推动业绩大幅增长；当季实现营业收入67.2亿元，同比上升83_7%；实现净利润3.4亿元，同比上升326.2%，合EPS0.07元。
产品适销对路，一季度销售再提速。201 5年公司实现销售金额61 7亿，销售面积446万平方米，同比分别增长26%和1 5%。在上年度稳健增长的基础上，2016年一季度公司累计实现签约面积138.2万平方米，同比增长1 34.6%；累计签约金额204.1亿元，同比增长206.5%。根据克尔瑞中国房地产企业销售TOPlOO排行榜统计，公司一季度销售规模重回行业前十。公司充分受益本轮地产热销，整体货值充沛，全年有望实现650亿-700亿的销售签约规模。
拿地的规模虽然不低，但权益比下降明显，预计未来公司舍同销售规模的“含金量”明显下降。公司201 5年拓展态度积极进取，33块的获取土地数量为近年最高，全年新增447万方土地储备，同比增长56%，项目投资额90%集中于一二线主要城市。虽然2015年至今公司拿地规模并不少，但投资权益比出现明显下降。我们预计公司未来几年公布的销售额的“权益含金量”会明显下降。2016年公司主要开发项目约80个，计划新开工面积约500万平方米、计划竣工面积约488万平方米，分别较2015年405万方和472万方有所提高。我们认为，未来几年公司很可能继续出现销售额增长较明显，但业绩增长不明显的局面。
公司负债十分稳健。2015年公司完成75亿中期票据及30亿公司债发行，一季度公司又成功发行20亿中票和30亿公司债，成本均低于2015年末5.32%的综合融资成本。2015年底和2016年一季度，公司三项费用率分别为8.6%和6.5%，费用尚属合理。到2016年一季度末，公司净负债率46.4%，明显低于行业的平均水平，公司杠杆利用十分稳健。同时，公司的账面现金也高于短期有息借款的规模，债务偿付压力较小。
风险提示。公司销售规模不及预期的风险；结算进度不及预期的风险。盈利顸测、估值及投资评级。公司整体经营稳健，财务成本持续优化，新业务稳步发展。考虑到公司竣工面积计划同比增幅不大，少数股东损益占比或在高位，我们下调2016/2017年EPS预测至0.87/0.97元（原预测1.01／1.10元），新增2018年EPS预测为1.07元，NAV15.26。我们给予公司201 6年1 5倍PE估值，即13.05元／股的目标价，维持“增持”的投资评级。

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