报告名称：吉艾科技(300309)2015年年报及2016年一季报点评：盈利低谷或于今年出现 2017年有望回升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中金公司
研究员：关滨
股票名称：吉艾科技
股票代码：300309
页数：7
简介：投资建议
下调吉艾科技评级由"推荐"至"中性"，下调目标价29%至12元，对应48 倍2017 年市盈率和2.6 倍2016 年市净率，大致位于目前A 股可比公司估值区间的中间水平（2017 年市盈率23~77倍和2016 年市净率1.3~3.2 倍）。我们预计公司2016 年盈利可能下滑25%以上，但年底如果塔吉克斯坦炼厂顺利投产盈利，2017 年业绩可望显著回升，并有可能超过2015 年的利润高点。
理由
公司利润可能已于2015 年见顶，2016 年可能明显下滑。2015年公司报告净利润7,440 万元，EPS 为0.17 元，同比下降13%。将3,000 万元由坏账引起的资产减值损失以及1,700 万元汇兑收益进行调整后，经常性净利润约为8,840 万元，合每股盈利0.20元，增长2%。进一步分解利润贡献，公司于2015 年全资收购的安埔胜利，贡献了9,612 万元净利润；而公司原有业务则净亏损超过2,000 万元。公司2016 年第一季度净亏损1,090 万元，扣非后净亏损910 万元。由于应收账款回款不力，同期经营现金流净流出3,310 万元，已经是连续第三个季度净流出。我们预计回款难以短期内改善，今年第二季度经营状况仍可能面临压力。
公司原有业务压力难减。2015 年公司测井工程服务毛利增长165%，主要由于安埔胜利的并表贡献。公司测井仪器及其他设备销售毛利则分别下滑12%和83%。未来，即使安埔胜利顺利实现利润承诺（2016/17 年分别为1.1/1.2 亿元），公司原有国内业务可能在短期内难以扭转亏损局面。
丹格拉炼油厂建设进度慢于预期，但2017 年仍可能贡献可观利润。我们预计，原定2016 年中期投产的塔吉克斯坦炼油厂一期项目，可能将延迟至今年第四季度投产，年内利润贡献有限。该项目一期计划产能为50 万吨/年，我们假设2017 年70%开工率和6美元/桶炼油毛利，该项目的利润贡献可能达到人民币6,200 万元。除投产延后外，该项目风险还包括地方定价、税收和汇率变化。
盈利预测与估值
我们将2016/17 年每股盈利预测分别下调70%和48%，至0.13 元和0.25 元，该盈利预测已考虑公司公告于2016 年可能进行的定向增发。下调目标价29%至12 元，对应48 倍2017年市盈率和2.6 倍2016 年市净率。
风险
油价波动，炼厂投产进度慢于预期，项目运行风险。

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