报告名称：光明乳业(600597)2016年一季报点评：报表现改善 16年值得关注
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：光明乳业
股票代码：600597
页数：5
简介：业绩略好于预期
1Q16 公司收入/归属母公司净利润分别-1.6%/+22.6%，在1Q15收入利润基数较高的前提下，一季度公司收入基本止跌，利润增长明显，报表显现改善迹象。
莫斯利安同比略有增长。我们测算1Q16 海外和国内业务收入增速与报表总体增速基本一致，其中明星单品莫斯利安在1Q15 实现18 亿收入（同比+30%）的基础上，1Q16 收入止跌回升，实现了低个位数增长，这主要得益于2 果3 蔬新口味的推出与营销推广力度的加大。
毛利率与费用率提升，现金流健康。公司利润增长主要来自于毛利率的提升（同比+6.2pct），我们测算除受益于结构升级外，主要原因是公司的高价奶粉库存已于15 年底基本消化完毕，原物料成本同比下降明显带来毛利率的显著提升。销售费用率同比+3.4pct，其中包含确认的女排奖牌榜冠名、胡歌等明星代言的一次性费用。1Q16 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+4.5%，购买商品、接受劳务收到的现金同比基本持平，而支付其他与经营活动有关的现金同比下降1.5 亿，使得经营性现金流净额同比大增257%，报表健康。
发展趋势
16 年乳品下游企业的整体竞争环境仍然激烈，行业价格战对光明造成一定冲击，公司16 年将继续通过产品差异化谋求增长。如我们此前调研报告所述，1Q16 公司已经推出了多款常温和低温新品，并配合投入了大量营销宣传，期待新品能有好的表现。莫斯利安对于公司收入增长来说仍然至关重要，1Q16 在高基数上能实现增长实属不易，我们了解到对手1Q16 在常温酸奶上也取得了良好增长，目前品类蛋糕仍在扩大，期待光明加快做实常温渠道，继续抢占市场份额。利润端，预计公司全年都将受益于成本下降带来的毛利率提升，销售费用率在剔除一次性费用后也应较1Q 有所下降。考虑去年基数的逐季降低，期待今年收入利润持续改善。
盈利预测
维持原有盈利预测不变。
估值与建议
维持原有目标价15.84 元（根据DCF 模型）与推荐评级。
风险
公司调整效果低于预期、行业竞争加剧、原料价格波动。

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