报告名称：伊利股份(600887)2016年一季报点评：成本红利下净利增速超市场预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：国泰君安
研究员：闫伟,区少萍,胡春霞
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：3
简介：投资建议：维持2016-17年EPS为0.83、0.93元，维持目标价19.8元（对应2016PE24倍），维持增持。
收入符合预期，业绩超市场预期。2016Q1公司实现营收153亿元、增3%，扣非前后归母净利15.5亿、14.1亿元，增19%、12%，差异主因收到政府补助同比大增1.3亿元；销售商品收现增2%；因Q1加大原材料采购力度，经营现金净流量降55%。
行业增速放缓、竞争加剧致吨价提升乏力，公司Q1收入增速放缓。2015年起行业增速放缓、进入挤压式竞争，而原奶价格下行趋势下行业潜在盈利空间提升，企业加大促销，行业价格战加剧；2015年下半年起竞品蒙牛促销力度持续加大，竞争压力下公司2015年液体乳吨价仅升0.6%；Q1行业竞争继续加剧，预计伊利吨价提升空间有限，致收入增速仅有低个位数。
成本红利下Q1毛利率提升5pct，但促销加剧致销售费用率大增4pct。1）Q1毛利率大增5pct至42%，主因原奶成本下降（2015Q4原奶价格同比下降10%）；但由于竞争加剧，公司销售费用率增3.8pct至25.3%，使净利率增1.3pct至10.1%。2）2016Q1原奶价格同比上升2%，预计全年均价较2015年将同比平稳，后续成本红利将逐渐减少、毛利率提升空间有限；当前两大龙头份额相当，竞争加剧下销售费用率料将高企，预计全年净利率难以出现趋势性提升。
核心风险：宏观经济增速下行、竞争加剧、食品安全问题。

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