报告名称：国投电力(600886)2016年一季报点评：结构性毛利率提升、财务费用节省延缓利润下滑
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：国投电力
股票代码：600886
页数：7
简介：业绩符合预期
2016 年一季报营业收入降9%至69 亿元，归属净利润增1%至12 亿元，综合毛利率升2 个百分点至54%，EPS 0.18 元。
营收下降源自发电量增长乏力、售电均价降低。1）2016 年一季度，发电量258 亿度同比增0.3%，火电发电量降19%至83 亿度，水电发电量增13%至172 亿度，火电1 季度负荷较差；2）平均上网电价同比降10%至0.32 元/度，火电、水电平均上网电价分别降19%、3%至0.32、0.31 元/度，火电电价大幅降低，源自2016 年1 月1 日起发改委统一下调。
利润增速高于收入增速，源自综合毛利率提升、财务费用节省、投资收益增加。1）综合毛利率升2 个百分点至54%，可能是结构性原因，即，高毛利率的水电业务收入占比提升；2）财务费用节省。1 季度财务费用同比降16%至13 亿元，费用率降2 个百分点至19%，可能的原因是资金利率下降（有息贷款规模同比增0.4%至1145 亿元，推算资金利率同比降1 个百分点至5.7%）；2）投资收益同比增19%至2 亿元，占利润总额比例升1 个百分点至7%。
发展趋势
2016 年利润大概率下滑。1）水电：产能增长缓慢，上网电价面临下调。2016 年，只有桐子林1 台15 万千瓦机组已于3 月投产，占公司2015 年底水电装机容量的1%，预计无其他投产装机；雅砻江上网电价面临下调。2）火电：产能增长，但盈利能力大概率下滑。2016 年预计4 台百万机组投产，装机规模同比增41%，但3 方面因素拖累度电盈利水平：2016 年1 月1 日起火电机组上网电价下调、煤价反弹可能性、机组利用小时数超预期下滑的可能。
盈利预测调整
维持2016/17 年EPS0.74 元/0.65 元。已考虑雅砻江水电可能的电价下调。
估值与建议
维持推荐，目标价8.2 元。目标价对应2016/17 年P/E 11/13 倍。
风险
来水波动；电价下调风险；系统性风险。

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