报告名称：格力电器(000651)2016年一季报点评：渠道坚定去库存 Q1业绩恢复增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：格力电器
股票代码：000651
页数：3
简介：渠道库存去化持续，盈利能力依然优秀
2016Q1公司业绩恢复增长，YoY+14%。公司坚定执行渠道去库存战略，2015年公司出货端销量下降10%，零售端销量增长6%，市场份额提升3.3pct，龙头地位稳固。同时，受益于期间费用率降低4.7pct，公司净利率提升2.6pct，盈利能力进一步增强。
2015调整年，2016Q1业绩恢复增长
公司2015年实现营业收入977.5亿元，YoY-29.0%；实现净利润125.3亿元，-11.5%；实现EPS2.08元/股。其中，四季度公司实现营业收入162.2亿元，-58.8%；实现净利润25.8亿元，YoY-40.4%。公司2015年不再追求销售规模指标，以长期健康发展为目标，坚定执行渠道去库存的战略措施。2015Q4收入端的大幅下降虽有2014年同期高基数的原因，但更显示出公司解决渠道库存问题的决心。随着调整效果在未来逐步显现，公司整体经营情况可能逐渐改善。2016Q1公司实现营业收入246.4亿元，YoY0.6%；实现净利润31.6亿元，YoY13.9%。
渠道库存去化仍在持续，市场份额稳步提升
根据产业在线统计数据，2015年公司出货端内销量约为2731万台，较2014年下降。而根据中怡康统计数据，公司2015年国内市场零售量增长6.1%。公司出货端销量下降，零售端销量增长，表明渠道去库存正稳步推进。2016Q1渠道库存去化的趋势仍在持续，公司出货端内销量下降37.3%，零售端销量下降16.2%。公司作为行业龙头，市场份额稳步提升。2015年公司零售量和零售额的市场份额分别为28.1%和31.3%，较2014年都提升了约3.3pct，均排名行业第1。
盈利能力进一步增强，预收账款增长向好。
受产品均价下行影响，公司2015年实现整体毛利率32.5%，较2014年下降3.6pct；但是受益于期间费用率降低4.7pct，公司2015年实现净利率12.9%，较2014年显着提升2.6pct。2016Q1公司毛利率与净利率同比分别提升1.0pct和1.5pct。公司盈利能力进一步增强。此外，公司2015年底实现预收账款76.2亿元，同比增加近19%。
高分红比例奠定配置价值，积极布局新产业。
根据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元，分红比例高达72%。按照当前股价计算，股息率为7.8%。高分红比例奠定了公司股票的防御性配置价值。同时，公司拟收购珠海银隆新能源，积极布局新能源汽车以及储能产业。
短期调整不改长期配置价值，维持"买入"评级
格力电器为全球空调行业龙头，将充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长，以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。预计2016-2018年EPS为2.41/2.73/3.08元/股。参考可比公司估值情况，给予2016年10-12倍PE，对应合理价格区间24.10-28.92元，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济下行，夏季气温较低，空调行业去库存不达预期。

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