报告名称：新华制药(000756)2016年一季报点评：凤凰涅槃 求变出新
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅
股票名称：新华制药,山东新华制药股份
股票代码：000756,00719
页数：4
简介：一季度实现开门红，经营质量较好：2016 年一季度，尽管收入增速一般，但扣非净利润实现了较快增长，显示出经营质量较好。综合毛利率24.4%，同比提升1.38 个百分点；管理费用率7.94%，同比上升0.7个百分点；销售费用率10.39%，同比下降0.8 个百分点。每股经营活动现金流0.1 元，远高于EPS，现金流充沛。
拐点已然确立，迈入发展新阶段：2015 年，历经多年的厂区搬迁改造基本结束，公司开始甩下历史包袱，迈入发展新阶段。从业绩上来看，拐点已然确立。2015 年公司实现收入36 亿元，同比增长0.20%；净利润8306 万元，同比增长63.75%；扣非净利润4094.5 万元，同比大幅增长366.42%；净利率由1.41%相应提升至2.31%。2015 年综合毛利率同比提升2.34 个百分点，主要是因为公司积极调整产品结构、提高了高附加值制剂产品的销售占比，舒泰得、介宁等五大制剂战略品种收入合计1.3 亿元，同比增长17.3%。
推出非公开增发方案，员工持股计划参与认购：公司拟以9.34 元/股增发6700 万股，募集资金6.27 亿元，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。目前，方案已获证监会受理。其中，公司第一期员工持股计划拟认购374.44 万股，总金额约3500 万元，员工持股计划参加对象为部分董监高及符合参加条件的员工。员工持股计划认购增发，有利于初步理顺机制，解决管理层激励，调动员工积极性，提高公司治理水平。我们认为公司潜力巨大，未来发展值得市场期待。
原料药业务否极泰来，价格上涨预期明确：高污染的落后产能逐渐被淘汰，原料药行业的市场集中度不断提高。目前，公司主导产品布洛芬、安乃近、咖啡因等解热镇痛原料药的2-3 家主要供应商已经占据了80%以上的市场份额，竞争格局相对稳固，原料药涨价预期明确。公司厂区搬迁完毕后，原料药产能将回稳，有望进一步提高市场份额，稳步提升原料药业务的盈利能力。
三方联手布局“处方外流”，开辟成长新天地：近日，淄博市卫计委、京东、新华大药房签署《“健康城市”战略合作协议》，试点将医院内的处方药业务流转到院外，市民可以在公司旗下的新华大药房中根据电子处方购买处方药物。本次试点既展现了公司作为老牌国企积极创新的精神面貌，也给公司医药商业的发展带来了实质性利好。
首次覆盖，给予“买入”评级：公司是老牌的医药国企，资产质量夯实，机制改善后的提升空间巨大。短期，主营业务将受益于原料药涨价趋势，业绩具备较大弹性；长期来看，制剂业务占比不断提高，盈利能力将明显增强。此外，公司联手京东、淄博市卫计委布局“处方外流”业务，为未来成长开辟了新天地。预计2016-2018 年EPS 分别为0.21 元、0.29 元、0.38 元，对应PE 分别为56X、40X、30X，首次覆盖，给予“买入”评级。

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