报告名称：新洋丰(000902)2016年一季报点评：磷肥景气高位回落 费用优化保持增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中泰证券
研究员：陈奇
股票名称：新洋丰
股票代码：000902
页数：3
简介：事件：新洋丰公布2016 年一季报，公司Q1 实现营业收入26.32 亿元，同比增长2.38%，实现归属于上市公司股东净利润2.17 亿元，同比增长23.60%，扣非后净利润2.15 亿元。
费用率大幅下降，毛利率低于去年同期，净利率略微上升。2016 年Q1 公司实现归属母公司净利润2.17亿元，同比增长23.60%。销售毛利率为15.01%，同比下降了4.62 个百分点；净利率为8.59%，同比提高了1.38 个百分点，净利率连续三年提高。2016 年Q1 三费均有所下降，销售费用0.58 亿元，占比营业收入2.19%，同比下降了4.93 个百分点，主要因为公司变更与客户结算方式，运费多由客户自行承担，故本期销售费用呈下降趋势；管理费用0.59 亿元，占比营业收入2.24%，同比下降了1.02 个百分点；财务费用为-98.35 万元，2014 年为875 万元，主要是公司资金充足压缩了贷款规模，相应财务费用减少。
2016 年Q1 公司应收账款期末数较年初数增加3.00 亿元，环比增长607.64%，同比增长40%，主要系春季为肥料销售旺季，为了抢占市场份额，对长期信用良好的大客户给予一定的赊销政策所致；2016 年Q1 应交税费期末数较年初数增加0.41 亿元，增长88.82%，主要原因为本期应缴纳增值税及企业所得税增加。
预期中报及全年利润持续增长，未来逐渐成型为现代化农业企业。公司半年报利润增长预估区间为15-25%，我们也对公司增长持乐观展望：1）公司以复合肥及农化服务为核心主业，并借助各类金融服务和资本平台，逐步拓展智慧农业、高端现代农机装备制造及农化服务等现代化农业相关业务，实现从复合肥制造企业向农业综合服务解决方案提供商的现代农业企业的转型；2）积极研发作物专用肥料、新型功能肥料等新产品，使传统产品结构升级促进毛利率提高；3）加强市场推广力度、实行营销创新，促进公司产品销量增加。
中性估计2016-2018 年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%，预测2016 年将为公司贡献销售收入19.1 亿元。我们预计新洋丰2016、2017 年分别实现销售收入136.45 亿元、151.08 亿元，实现归属于母公司净利润9.38 亿元、11.49 亿元，对应EPS 分别为1.42，1.74 元，转增摊薄后为0.71、0.87 元。考虑磷铵景气回落并趋稳、复合肥业务稳健增长与农业综合服务转型逐步落地，给予2017 年22XPE，目标价35 元，“买入”评级。
风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行，可能影响公司盈利水平；高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入，如果进度滞后，推广效果不达预期可能影响公司收入；未来转型进度与成效低于预期。

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