报告名称：华鲁恒升(600426)调研报告：主业尿素脚踏实地 50万吨煤制乙二醇项目值得期待
报告类型：调研报告
报告日期：2016-05-04
研究机构：华创证券
研究员：曹令
股票名称：华鲁恒升
股票代码：600426
页数：12
简介：1.华鲁恒升：精耕细作新型煤化工全产业链
公司是少数以氨醇联产为核心工艺的新型煤化工上市公司，主营产品包括尿素、乙二醇、有机胺（DMF、三甲胺）、醋酸、己二酸等，公司在煤化工产业链深耕多年，不断完善产业布局和相关原料配套，并通过精细化管理和流程优化，使公司的全产业链综合竞争力不断强化，成本优势明显。
2.尿素：主营业务脚踏实地
公司传统尿素和肥料业务贡献了接近一半的利润。目前公司尿素的完全成本在1150 元/吨左右，远低于行业平均水平1450 元/吨。在去年下半年尿素市低迷的情况下，公司仍然通过领先的成本优势保持稳健的利润输出。随着公司传统产业升级和硝酸一期投产，尿素和的生产成本有望进一步下降至1000 元/吨的水平。
3.煤制乙二醇：5 万吨项目开始盈利，50 万吨项目值得期待
多年不懈的工艺改造和核心催化技术的研发，2015 年下半年，公司终于实现年产5 万吨煤制乙二醇项目的正式投产，目前装置基本满产；今年以来，乙二醇价格最大涨幅已达25%，公司乙二醇吨净利可达1000 元，油价回升煤制乙二醇将持续受益。
公司正在结合已有工艺积极扩大产能，目前规划的年产50 万吨煤制乙二醇项目是最大亮点：公司拟以银行贷款和自筹方式募集资金建设年产50万吨乙二醇项目，总投资约26.7 亿元。如果进展顺利，可于2018 年试车投产。达产后可实现营业收入19 亿元，贡献约3 亿元的净利润，为公司未来业绩的持续增长提供有力保证。
4.盈利预测：
我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.98 元、1.13、1.30 元，对应的PE 分别为12X，11X，9X，给予"推荐"评级。
5.风险提示：
尿素持续低迷，煤制乙二醇项目进展低于预期。

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