报告名称：中国太保(601601)2016年一季报点评：保费增速大幅提升 准备金大规模计提拖累公司业绩]
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：方正证券
研究员：林喜鹏
股票名称：中国太保
股票代码：601601,02601
页数：5
简介：事件：
中国太保（601601）公布2016 年度一季报，公司一季度实现营业收入834.4 亿元，同比增长13.1%；归母净利22.0 亿元，同比下降55.2%；公司总资产规模达到9442.4 亿元，较2015 年末增长2.2%。
点评：
保费增幅大幅提升，个险渠道贡献突出
太保寿险2016 年一季度的保费收入实现了“质量双升”。一季度保费收入达到523.5 亿元，同比增长38.1%，创2010 年以来的新高。在公司“可持续价值增长”理念的指导下，其个险渠道的资源投入和经营效率有了大幅提升。2015 年中国太保的月均代理人规模达到48.2 万人，同比增长率达到40.1%，创历史新高。代理人规模的扩张效应在2016 年一季度开始显现。个险渠道的保费收入增速达到464.0 亿元，同比增长46.9%，占比达到88.6%，提升5.3 个百分点。个险保费中久期较长的期缴业务的保费收入达到174.0 亿元，同比增长率高达85.2%。保费结构优化显着。
太保财险在承保端于2015 年重回盈利区间，今年一季度实现收入258.3 亿元，同比增长5.8%。其中电网销、交叉销售等新渠道的业绩贡献突出，收入贡献占比达到23.4%。
权益类资产规模下降，投资收益拉低业绩增速
受到一季度权益市场大幅波动的影响，中国太保2016 年一季度保险资金的投资收益下降明显。其中，一季度实现的投资收益为111.7 亿元，同比下降26.4%。交易性金融资产的增值由2015年一季度的浮盈7.3 亿元下降到2016 年一季度的浮亏6.1 亿元。综合收益（主要是可供出售类金融资产的增值项）由2015年一季度的浮盈66.2 亿元下降到今年一季度的浮亏0.2 亿元。
同时，体现在资产配置方面，股票基金类资产的规模下降明显，其中基金类资产规模较年初减少8.5%，股票类资产的规模较年初减少10.2%。
准备金计提大幅增加，偿付能力保持稳定
中国太保2016 年一季度提取未到期责任准备金为17.8 亿元，同比81.1%；提取的保险责任准备金为298.7 亿元，同比增长76.8%。我们认为，责任准备金计提的大幅增加可能是750 日移动均线持续降低导致的准备金假定利率下调所致。
经营风险方面，公司一季度的退保金仅为46.7 亿元，较去年同期大幅下降61.2%，公司的流动性风险大幅降低。三家子公司太保安联健康险/ 太保寿险/ 太保财险的偿付能力分别为1015%/257%/253%，远高于监管红线要求，偿付能力保持稳健。
盈利预测与投资建议
虽然短期内的资本市场波动和利率下行导致业绩下滑明显，但我们长期看好中国太保的未来发展。寿险业务方面，公司的“大个险”战略成果显着，代理人渠道的快速发展带来了保费的高质量快速增长。财险业务方面，公司正经历业绩的触底反弹期，保险业务重回盈利区间，规模增速也逐渐从谷底回升。经营风险方面，公司在保险行业进入集中给付期的大环境下，其退保金额逆势下行，体现出较好的历史保费结构。
预计16-18 年归母净利分别为133.3/149.9/170.3 亿元，增速分别为-24.8%/12.4%/13.6%，目前P/EV 为1.22，估值处于合理区间，给予“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动风险。
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