报告名称：天虹商场(002419)2016年一季报点评：收入降4.21% 毛利率增加+税收节约 归属净利润增16%
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：天虹商场
股票代码：002419
页数：5
简介：投资要点：
天虹商场 4 月30 日发布2016 年一季报。2016 年第一季度公司实现营业收入46.54亿元，同比下降4.21%，利润总额2.41 亿元，同比增长4.35%，归属净利润1.84亿元，同比增长15.66%，扣非净利润1.76 亿元，同比增加23.83%。摊薄每股收益0.23 元，每股经营性现金流-0.34 元。
公司预计2016 年上半年归属净利润区间为2.10 亿元至2.95 亿元，同比增长0%-40%。
简评及投资建议。
公司一季度收入同比下降4.21%，其中同店下滑4.30%，仍受零售市场低迷影响。其中，购物中心同店增长8.59%，是增长最强劲的业态。其余区域百货都有不同程度下滑。公司第一季度新开门店1 家（湖南湘潭天虹），终止了君尚深南店的经销。截至2016 年3 月末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/直辖市的18 个城市，拥有综合百货61 家、购物中心3 家，营业面积共约197 万平方米；拥有特许经营门店1 家；拥有便利店166 家。
公司综合毛利率为23.80%，同比增加1.30 个百分点，或因促销方式调整导致。报告期内销管费用率同比增加1.12 个百分点达19.15%。其中，销售费用大幅增加2642 万元，可能与营销力度加大有关；管理费用率同比略微下滑0.13 个百分点。财务收入增加232 万元，主要原因是银行手续费下降以及存款利息收入增加。营业利润同比增长4.04%，营业外收入增加403 万元，营业外支出增加300 万元，综上利润总额同比增长4.35%，报告期可比公司利润总额同比增长5.51%。所得税相比2015 年同期节约1480 万元，最终一季度归属净利润增长15.66%至1.84 亿元。
维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营64 门店，同时拓展166 家便利店，推进O2O 发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；同时重视品牌管理和商品经营模式变革，战略方向和积极性值得肯定。公司创新性的资产运作模式，为公司缓解了资金压力。当然，这种在消费下行期间内的转型，可能会带来短期较大的费用压力。
维持盈利预测。预计公司2016-2018 年净利润同比增长-55.9%、9.6%和12.5%，EPS 各为0.67 元、0.73 元和0.82 元，对应当前13.52 元股价，2016-2018 年动态PE 为21 倍、19 倍和17 倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，若按2016 年0.65 倍PS，可给以14.7 元目标价（对应2016 年0.65 倍PS），给予公司“增持”评级。
风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。

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