报告名称：山东药玻(600529)医药玻璃制造龙头 混改启动 扬帆再启航
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-08
研究机构：广发证券
研究员：邹戈,谢璐
股票名称：山东药玻
股票代码：600529
页数：10
简介：经营稳健的药玻龙头，扬帆再启航：公司是国内最大的医药玻璃制造商，产品涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品（主要为模制瓶，营收占比40%+，全国市占率约70%），业务范围涉及60 多个国家地区（国外收入占比约30%），与上药、哈药、辉瑞等1200 多家中外制药厂建立稳定供货关系，行业竞争力突出。公司历史经营业绩增长稳健，仅在2011、2012 年业绩连续两年下滑，主要由于2011 年国家“限抗”政策的推出，行业需求下滑、竞争加剧，公司最主要的模抗瓶业务遭受打击，2011 年公司营收上市以来唯一一次出现负增长。2013、2014 年重新恢复增长。受益于成本改善，2015 年、2016 年毛利率提升带来盈利双位数增长。
产品结构升级，迈入高端医药包装领域：药包材安全性渐受重视，低硼硅玻璃易与药品反应带来健康隐患，近年来政策大力推动使用中性硼硅玻璃；中性硼硅玻璃成本高，但高附加值的药品对成本不敏感；中性硼硅玻璃将是未来趋势，市场需求空间巨大。目前国内中性硼硅玻璃依赖进口，公司募投项目投建18 亿只一级耐水药用玻璃管制瓶，投产后有望加速国产替代进程，进一步优化产品结构，大幅提升盈利能力（税后利润率达到28%）。
混改突破，员工持股比例大幅提升彰显未来发展信心：公司控股股东为沂源县国资委（持股18.47%）。此次定增对象中其中淄博鑫联为公司董监高及部分中层管理人员持股平台，增发成功后，管理层持股比例将由1.06%提升至7.40%，持股比例大幅提升，彰显对公司中长期发展信心。
投资建议：给予“买入评级”：公司是国内医药玻璃制造商龙头，行业竞争力突出，经营稳健；此次募投布局的中性硼硅药用玻璃市场空间大、盈利能力强，未来成长空间广阔，公司技术突破替代进口，未来几年将成为公司新的增长点；同时本次管理层积极参与定增，成功实施后，持股比例大幅提升，一方面彰显对公司未来发展信心，另一方面也有利于公司未来更好更快成长。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.67、0.80、1.00(未考虑增发摊薄)，给予“买入评级”。
风险提示：宏观经济持续下行，原材料价格大幅上涨，产能投放不达预期。

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